（一）市场回顾及展望：

外围市场：美股港股上周反弹。美元走强。美国增加对伊朗的制裁、原油大涨。

国内市场：上周反弹。沪深300全周涨2.6%，创业板指全周涨1.1%。医药股持续大涨后周五重挫、获利回吐，电动车板块接力。

重大事件：美方回国后，媒体报道刘鹤副总理将访美，双方还在继续沟通。13日夜间特朗普推特表明中兴通讯事件有缓解，由此判断贸易冲突缓解的可能性加大。

如果中美贸易冲突缓解，风险偏好会有改善，有利于作为风险资产的股票。优质白马股2月以来反复调整，如风险偏好回升、可能会出现对2月-4月下跌的反弹。创业板指仍维持着2月初低点以来的反弹，但内部分化剧烈。

（二）投资策略：

前期，考虑到贸易冲突带来的不确定性，我们适当降低了仓位，减持了非核心持股，利用白马股情绪宣泄式的杀跌，逢低买入具有安全边际的低估值优质公司。同时也按照基本面和估值积极研究投资优秀的中小市值成长股，但是会回避概念股。如果贸易冲突缓解，市场展开反弹，我们会适当参与，但不会激进地改变现有的投资策略。

（1）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整，由于估值不高、调整的空间可能不大，但调整的时间目前仍不足，调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。

保险：保险股的EV在1-1.4倍左右、便宜。今年以来保险新保单销售数据一般，新业务价值增长不够强劲，但会计利润的释放仍然可以期待。从更长期看，如果投资者对经济增长十分担忧，进而担心利率会改为进入下降通道，才会对保险的投资价值产生重大影响（在降息周期，保险是受损的）；目前仍在升息周期。中国平安节前受人事传言影响大跌，公司已辟谣。平安如此大体量的金融控股公司，已经是国家级的重点金融企业，管理层如果总体稳定的话，也不会只依赖于单一个人。（招行，马行长退休之后，继任的管理层也仍然把企业带到了新的高度。）

银行：大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。今年银行表外转表内、坏账暴露的压力较大，但银监会也下调了法定拨备要求，拨备覆盖率较高、资产质量较好的大行和招行，其盈利增长确定性仍然较高。

券商：基本面弱于保险银行。市场大幅调整后，近期更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。监管新规要求券商的控股股东净资产要达到1000亿元之上，相对有利于国有大券商、不利于民营中小券商。

房地产：预计2018年行业整体销售放缓，市场份额仍向龙头公司集中。1季度销售数据也验证了这一点。居民去杠杆的政策，使得市场预期逆转，担心按揭贷款发放进一步受限，叠加开发贷的可得性变差，房地产信托融资受限，这些利空因素会叠加。据新闻，房地产税仍然只在前期阶段。股票经过1月的大幅上涨和2月以来的大幅回调，对于利好和利空因素都有了较充分的体现，未来可能会逐渐反映公司的基本面。

航空：3月航班换季，因种种顾虑，重定价的航线数量低于预期，但目前已经开始陆续提价。2季度是航空历来的淡季，近期油价又大涨也是压制因素。航空股1季报剔除汇率升值因素后、主业并不强劲。考虑到航线定价改革政策的长期利好因素，航空股长线有望从目前的1倍多市净率重估到2倍市净率左右。

食品饮料：茅台因政治压力限价放量，对其他一线白酒构成压力，白酒行业回调后有企稳迹象，茅台的确定性更为凸显。乳业继续向三四线下沉，龙头企业一季度收入端增速良好，前期对于高管的担忧压制股价，近期因为2017年年报业绩低于预期而情绪宣泄杀跌，可能带来投资机会。啤酒行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。榨菜、面包等中小市值低端消费股近期表现强劲。

家电：龙头企业更积极地拥抱工业互联网、机器人，关注估值重估的可能性。近期出口占比高的家电企业受到贸易战担忧的压制。格力因为年报不分红、周四暴跌，凸显了其历来存在的公司治理风险。小米即将在港上市，长期看小米将成为重要的家电企业，获取相当大的市场份额，对家电行业的长期影响值得关注。

（2）成长股：

自主可控、集成电路：网信会议后板块见光死。存量博弈市场的特点。

新能源汽车：钴价保持强势；锂价目前市场一致预期2019年价格走弱，可能会有一定预期差；在6月中旬补贴退坡前产业界抢装，股价前期调整较为充分，不排除可能成为从医药股退出的成长型投资机构选择的新的轮动方向。

军工：部分民参军企业市盈率已经降至20多倍，可以纳入成长股的分析框架。绝大部分军工股估值仍然过高。

电子：国产手机库存压力仍大，苹果链仍有局部创新，汇兑损失压力大，叠加贸易战的担忧，电子股前期压力较大。苹果股价在美国创新高，本周消费电子中2018年盈利增长确定性较高的个股出现反弹。

医药：独角兽上市绿色通道政策有利于提升生物医药、创新药的估值。抗癌药增值税下调至3%有利于抗癌药企业。但中美贸易会谈，中方可能会加大对于美国药品的进口，对于国内企业有冲击。前期持续大涨，多数个股2018年市盈率已经很贵，交易已经很拥挤；5月11日医药股整体大幅获利回吐，可能展开阶段性调整。

传媒：腾讯以35倍市盈率投资网络剧一线企业，而二级市场网络剧龙头公司市盈率仅20倍，关注是否有重估的机会。缺点是这一行业并不属于政府工作报告重点支持的新兴产业。

（3）周期股：

工程机械3月、4月销售数据较好。难以库存的水泥，在提价。钢价在大幅下挫后、库存去化速度也在加快，驱动钢价反弹。

之前判断，财政货币双紧、整顿地方债和PPP等对投资需求均不利。政治局会议后，政策是否会有调整，值得观察。但是已经强调了，不是放水，持续扩大内需着眼点在新经济和消费。

煤炭：近期随着煤价回落，重新限制进口煤进港报关，体现了国家对于煤价上有顶下有底的价格区间调控意图。

原油：油价重心总体上移。

铜：从轻微过剩转向供求缺口，限制废铜进口将加速这一进程。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。