（一）市场回顾及展望：

外围市场：美国债收益率突破3%引发单日美股大跌，但部分公司业绩强劲。

国内市场：周一政治局会议强调以新经济和消费为主的内需，点名股市要健康发展、消除隐患；政策导向可能发生变化，在贸易争端背景下扩大内需、未再强调去杠杆。市场在周二三反弹，但周四五，因美国调查华为、部分白马龙头不达预期，再加上临近长假担心不确定性，引发市场重挫。沪深300全周跌0.1%创2月以来调整新低；创业板指全周涨1.3%。

板块方面，上周末公布高规格的网信会议，周一自主可控板块见光死。俄铝制裁缓解引发铝价和铝股暴跌。临近年报季报公布最后期限，绩差股，和不达预期的白马股，均出现暴跌。医药成为避风港，尽管部分医药股的估值已经昂贵、交易已很拥挤。

其他重大事件有：中印首脑非正式会晤。南北朝鲜首脑会晤。特朗普称赞中方在朝鲜问题上的帮助，称中美有望很快达成贸易协定，下周美方来京开始磋商。周末资管新规落地，过渡期延长。

我们对以上事件的初步看法：

1）需要密切关注美债收益率上升对于美股和美国经济的冲击：美股财富效应对于美国消费影响较大。如果美股持续大幅调整，美国经济可能提早结束历史上第三轮最长的景气扩张、转入衰退，反之对于美股和全球股市、经济施加螺旋式的影响。

2）中美贸易谈判：当年日美贸易冲突前后谈判了10多轮、最后以日本让步签署《广场协议》结束。此次如果能尽快达成贸易协议，可以使得不确定性下降、风险偏好提振。如果旷日持久，中间又产生新的波折（比如美国威胁调查华为），则市场风险偏好仍然会受到压制，股市作为风险资产仍然会承压。

3）经济政策调整的可能性：之前高层的预判是，欧美经济今年景气仍较高，为国内去杠杆提供时间窗口期。但在美股开始调整、中美爆发贸易冲突、外需存在较大不确定性的背景下，政策可能发生了转向。政治局会议“持续扩大内需”的提法已经多年未见，但强调的是以新经济、消费为主的内需、而不是放水；还提到“信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展消除隐患”，明确提到股市且排名仅次于信贷，股市重要性提升。资管新规落地、过渡期较之前延长，也说明去杠杆已经暂时不是主要矛盾。

综合来看，在5月份，如果中美能尽快达成贸易协议，考虑到国内经济政策导向的变化，去杠杆不再是主要矛盾，随着不确定性的下降，风险偏好有可能会有提振，驱动一波反弹。如果中美谈判旷日持久，中间又有新的波折，风险偏好可能继续承压。优质白马股在2月以来的反复调整后，因为一些因素的不达预期，出现情绪宣泄式的抛售，考虑到其基本面强劲、估值不贵，长期看是买点，缺点在于累计涨幅偏大、交易结构未必理想。

（二）投资策略：

考虑到贸易战带来的不确定性，我们适当降低了仓位，减持了非核心持股，利用白马股情绪宣泄式的杀跌，逢低买入具有安全边际的低估值优质公司。同时也按照基本面和估值积极研究投资优秀的中小市值成长股，但是会回避概念股。 

（1）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整，由于估值不高、调整的空间可能不大，但调整的时间目前仍不足，调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。 

保险：保险股的EV在1-1.4倍左右、便宜。今年以来保险新保单销售数据一般，新业务价值增长不够强劲，但会计利润的释放仍然可以期待。从更长期看，如果投资者对经济增长十分担忧，进而担心利率会改为进入下降通道，才会对保险的投资价值产生重大影响（在降息周期，保险是受损的）；目前仍在升息周期。周四五 中国平安受人事传言影响大跌，公司已辟谣。平安如此大体量的金融控股公司，已经是国家级的重点金融企业，管理层如果总体稳定的话，也不会只依赖于单一个人。（招行，马行长退休之后，继任的管理层也仍然把企业带到了新的高度。）

银行：大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。今年银行表外转表内、坏账暴露的压力较大，但银监会也下调了法定拨备要求，拨备覆盖率较高、资产质量较好的大行和招行，其盈利增长确定性仍然较高。

券商：基本面弱于保险银行。市场大幅调整后，近期更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。监管新规要求券商的控股股东净资产要达到1000亿元之上，相对有利于国有大券商、不利于民营中小券商。

房地产：预计2018年行业整体销售放缓，市场份额仍向龙头公司集中。1季度销售数据也验证了这一点。居民去杠杆的政策，使得市场预期逆转，担心按揭贷款发放进一步受限，叠加开发贷的可得性变差，房地产信托融资受限，这些利空因素会叠加。据两会新闻，房地产税仍然只在前期阶段。股票经过1月的大幅上涨和2月以来的大幅回调，对于利好和利空因素都有了较充分的体现，未来可能会逐渐反应公司的基本面。

航空：3月航班换季，因种种顾虑，重定价的航线数量低于预期，但目前已经开始陆续提价。2季度是航空历来的淡季，近期油价又大涨也是压制因素。航空股1季报剔除汇率升值因素后、主业并不强劲。考虑到航线定价改革政策的长期利好因素，航空股长线有望从目前的1倍多市净率重估到2倍市净率左右。

食品饮料：茅台因政治压力限价放量，对其他一线白酒构成压力，白酒行业回调后有企稳迹象，茅台的确定性更为凸显。乳业继续向三四线下沉，龙头企业一季度收入端增速良好，前期对于高管的担忧压制股价，周五因为2017年年报业绩低于预期而情绪宣泄杀跌，可能带来投资机会。啤酒行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。榨菜、面包等中小市值低端消费股近期表现强劲。

家电：龙头企业更积极地拥抱工业互联网、机器人，关注估值重估的可能性。近期出口占比高的家电企业受到贸易战担忧的压制。格力因为年报不分红、周四暴跌，凸显了其历来存在的公司治理风险。

（2）成长股：

自主可控、集成电路：上周末公布高规格的网信会议，周一板块见光死。存量博弈市场的特点。

新能源汽车：钴价保持强势；锂价目前市场一致预期2019年价格走弱，可能会有一定预期差；上游锂电设备、中游湿法隔膜等龙头公司近期表现也较好。

军工：部分民参军企业市盈率已经降至20多倍，可以纳入成长股的分析框架。绝大部分军工股估值仍然过高。

电子：国产手机库存压力仍大，苹果链仍有局部创新，汇兑损失压力大，叠加贸易战的担忧，电子股近期压力较大。本周大面积暴跌。

医药：独角兽上市绿色通道政策有利于提升生物医药、创新药的估值。本周又成为避风港，大幅上涨。但多数个股2018年市盈率已经很贵，交易已经很拥挤，未来存在调整风险。周末公布抗癌药增值税下调至3%有利于抗癌药企业。但中美贸易会谈，中方可能会加大对于美国药品的进口，对于国内企业有冲击。

传媒：腾讯以35倍市盈率投资网络剧一线企业，而二级市场网络剧龙头公司市盈率仅20倍，关注是否有重估的机会。缺点是这一行业并不属于政府工作报告重点支持的新兴产业。

（3）周期股：

工程机械3月销售数据较好。难以库存的水泥，在提价。钢价在大幅下挫后、库存去化速度也在加快。俄铝制裁缓解导致铝价和铝股暴跌。

之前判断，财政货币双紧、整顿地方债和PPP等对投资需求均不利。政治局会议后，政策是否会有调整，值得观察。但是已经强调了，不是放水，持续扩大内需着眼点在新经济和消费。

煤炭：近期随着煤价回落，重新限制进口煤进港报关，体现了国家对于煤价上有顶下有底的价格区间调控意图。

原油：油价重心总体上移。

铜：从轻微过剩转向供求缺口，限制废铜进口将加速这一进程。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。