一、市场回顾及展望

外围市场：美股经历了对贸易战的担忧，但就业数据显示经济增长强劲，驱动大幅反弹，纳指再创新高，有利于全球风险偏好回升。美朝关系缓和有利于降低地缘政治风险。利率方面，3月加息已在市场预期之中，预计全年加息4次。 欧洲意大利大选的冲击基本结束。 港股与美股保持较高的相关性。

国内市场：主板小幅反弹，沪深300上周涨2.3%；创业板周五放量1000亿元大涨突破年线和半年线，上周涨4.8%。政策面上：资本市场支持新经济政策暖风频吹。作为中美贸易冲突的让步，降低了汽车等消费品的进口关税；修宪通过。

综合判断：今年市场系统性风险主要来自美股和国内去杠杆。纳指创新高表明美股此次可能还只是牛市调整，有利于全球风险偏好回升。国内去杠杆如果较为严厉，可能会类似于2011年股债双杀；如果较为温和，美股又暂不形成外部冲击，则可能会形成2013年模式，尽管有钱荒冲击，但仍有结构性行情。两会结束后具体观察。

市场热议是否发生风格转换。判断的核心是业绩和估值。白马股业绩增长仍然较为确定，估值不贵，难以深调。部分成长股前期调整至20多倍市盈率，严格说来也不是特别便宜，但我们观察到部分长期前景特别确定的医药龙头股享受到了静态50倍以上的市盈率，未来如果TMT类股票的估值医药化或者说轻度泡沫化，有可能成长股阶段性的表现会强于过去2年已经大幅上涨的白马股。我们觉得很难出现白马股大幅下跌而成长股大幅上涨的情况，更有可能是近期内风格更为均衡，从去年大市值白马股一枝独秀，转为中小市值的成长股也有了表现的机会。

二、投资策略

（1）组合策略：

投资策略上，我们努力在这种复杂的市场环境中坚持基本面投资，兼顾对于回撤的风控。

（2）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整或者三浪中的某个级别的调整，由于估值不高、调整的空间可能不大，但调整的时间目前仍不足，调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。

保险：前期开门红数据疲弱对股价的冲击已经减弱。中国平安非寿险业务按市净率估值约4000亿元、陆金所好医生等分拆上市可以提升这一部分估值；寿险内涵价值5700亿元若给予2倍估值，合并总估值可以到1.64万亿元。部分H股保险股的EV仍在1倍左右。

银行：资金面偏紧，银行贷款利差有扩大空间。大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。银监会本周下调了法定拨备要求，尽管政策的初衷是为加大坏账核销力度留出空间，但仍有利于拨备覆盖率较高、资产质量较好的大行和招行释放利润。两会周小川行长采访时提到货币方面之前主要是量的调控，未来可见到价格的上行。

券商：基本面弱于保险银行。市场大幅下跌后，更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。

房地产：预计2018年行业整体销售放缓，市场份额仍向龙头公司集中。1月销售数据也验证了这一点。前期一些地方政策松动，市场情绪较为正面。居民去杠杆的政策，使得市场预期逆转，担心按揭贷款发放进一步受限，叠加开发贷的可得性变差，房地产信托融资受限，这些利空因素会叠加。据两会新闻，房地产税仍然只在前期阶段，可能会使近期的悲观情绪有所改善。

航空：航线定价改革政策落地，对2018年盈利增长贡献大约10%以上，长期约有1倍盈利增长空间，但油价、汇率等因素也较为复杂。3月航班换季之机部分航线将重定价，但接下来的二季度一般是航空淡季。

食品饮料：茅台因政治压力限价放量，对其他一线白酒构成压力，白酒行业回调后有企稳迹象，茅台的确定性更为凸显。乳业某龙头企业高管在境外已数月，引发市场担忧，密切观察是否会带来非基本面的冲击。啤酒行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。

家电：龙头企业更积极地拥抱工业互联网、机器人，关注估值重估的可能性。

（2）成长股：

工业互联网作为主题投资近期升温，带动先进制造近期重新走强。政府工作报告中提到振兴实体经济中重点强调集成电路、5G、新能源汽车等。

新能源汽车：钴价保持强势；锂价目前市场一致预期2019年价格走弱，可能会有一定预期差；上游锂电设备、中游湿法隔膜等龙头公司近期表现也较好。

军工：部分民参军企业市盈率已经降至20多倍，可以纳入成长股的分析框架。绝大部分军工股估值仍然过高。

电子：国产手机库存压力仍大，苹果链仍有局部创新，龙头公司大幅下跌后估值降到20多倍水平，有超跌反弹估值修复的机会。

医药：独角兽上市绿色通道政策有利于提升生物医药、创新药的估值。

传媒：腾讯以35倍市盈率投资网络剧一线企业，而二级市场网络剧龙头公司市盈率仅20倍，关注是否有重估的机会。

（3）周期股：

工程机械1-2月销售数据一般，3月销售数据较好。难以库存的水泥，在酝酿提价。钢铁由于库存累积至近年高位、高利润下钢厂生产也保持高位、相对弱一些。中期来看，财政货币双紧、整顿地方债和PPP等对投资需求均不利，春季赶工结束后，对投资链以谨慎为宜。

煤炭：电煤进入淡季，价格季节性回调；关于供求平衡表分歧较大，多头认为存在供求缺口，空头认为转入过剩、甚至有煤炭卖方改推荐火电。焦煤，则要关注钢价，如果钢价松动，会倒逼焦煤价格回落。

原油：油价重心总体上移。

铜：从轻微过剩转向供求缺口，限制废铜进口将加速这一进程。

铝：观察环保部与山东、新疆等地方政府的博弈，政策面是否会带来变化；但如果政策没有实质变化的话，铝的库存预计会上升到200万吨。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。