在继续浏览本公司网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”。“合格投资者”指根据任何国家和地区的证券和投资法规所规定的有资格投资于私募证券投资基金的专业投资者,例如根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》的规定,合格投资者的标准如下:
一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金、慈善基金;
2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
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一、市场回顾及展望
外围市场:美股经历了对贸易战的担忧,但就业数据显示经济增长强劲,驱动大幅反弹,纳指再创新高,有利于全球风险偏好回升。美朝关系缓和有利于降低地缘政治风险。利率方面,3月加息已在市场预期之中,预计全年加息4次。 欧洲意大利大选的冲击基本结束。 港股与美股保持较高的相关性。
国内市场:主板小幅反弹,沪深300全周涨2.3%;创业板周五放量1000亿元大涨突破年线和半年线,全周涨4.8%。政策面上:资本市场支持新经济政策暖风频吹。作为中美贸易冲突的让步,降低了汽车等消费品的进口关税;修宪通过。
综合判断:今年市场系统性风险主要来自美股和国内去杠杆。纳指创新高表明美股此次可能还只是牛市调整,有利于全球风险偏好回升。国内去杠杆如果较为严厉,可能会类似于2011年股债双杀;如果较为温和,美股又暂不形成外部冲击,则可能会形成2013年模式,尽管有钱荒冲击,但仍有结构性行情。两会结束后具体观察。
市场热议是否发生风格转换。判断的核心是业绩和估值。白马股业绩增长仍然较为确定,估值不贵,难以深调。部分成长股前期调整至20多倍市盈率,严格说来也不是特别便宜,但我们观察到部分长期前景特别确定的医药龙头股享受到了静态50倍以上的市盈率,未来如果TMT类股票的估值医药化或者说轻度泡沫化,有可能成长股阶段性的表现会强于过去2年已经大幅上涨的白马股。我们觉得很难出现白马股大幅下跌而成长股大幅上涨的情况,更有可能是近期内风格更为均衡,从去年大市值白马股一枝独秀,转为中小市值的成长股也有了表现的机会。
二、投资策略
(1)组合策略:
投资策略上,我们努力在这种复杂的市场环境中坚持基本面投资,兼顾对于回撤的风控。
(2)白马股:
白马股的基本面总体仍然健康,尽管2018年经济增速可能放缓,但企业盈利仍在改善,并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平,近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上,其2014-2015年中的上升是牛市一浪,2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪,2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪,现在展开的可能是牛市四浪调整或者三浪中的某个级别的调整,由于估值不高、调整的空间可能不大,但调整的时间目前仍不足,调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。
保险:前期开门红数据疲弱对股价的冲击已经减弱。中国平安非寿险业务按市净率估值约4000亿元、陆金所好医生等分拆上市可以提升这一部分估值;寿险内涵价值5700亿元若给予2倍估值,合并总估值可以到1.64万亿元。部分H股保险股的EV仍在1倍左右。
银行:资金面偏紧,银行贷款利差有扩大空间。大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高(约15%),合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值,拨备覆盖率较高,未来如果资产质量改善、拨备能有下降,拨备后利润均可望大幅增长(但这需要时间)。银监会本周下调了法定拨备要求,尽管政策的初衷是为加大坏账核销力度留出空间,但仍有利于拨备覆盖率较高、资产质量较好的大行和招行释放利润。
券商:基本面弱于保险银行。市场大幅下跌后,更难以出现指数牛市,成交量很难持续放大,券商股难以出现经纪业务盈利弹性。
房地产:预计2018年行业整体销售放缓,市场份额仍向龙头公司集中。1月销售数据也验证了这一点。前期一些地方政策松动,市场情绪较为正面。居民去杠杆的政策,使得市场预期逆转,担心按揭贷款发放进一步受限,叠加开发贷的可得性变差,房地产信托融资受限,这些利空因素会叠加。据两会新闻,房地产税仍然只在前期阶段,可能会使近期的悲观情绪有所改善。
航空:航线定价改革政策落地,对2018年盈利增长贡献大约10%以上,长期约有1倍盈利增长空间,但油价、汇率等因素也较为复杂。3月航班换季之机部分航线将重定价,但接下来的二季度一般是航空淡季。
食品饮料:茅台因政治压力限价放量,对其他一线白酒构成压力,白酒行业回调后有企稳迹象,茅台的确定性更为凸显。乳业某龙头企业高管在境外已数月,引发市场担忧,密切观察是否会带来非基本面的冲击。啤酒在复星作为财务投资人进入青啤以后,行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳。
家电:美的、海尔等龙头企业本周均举办发布会,更积极地拥抱工业互联网、机器人,关注估值重估的可能性。
(2)成长股:
工业互联网作为主题投资近期升温,带动先进制造近期重新走强;安防因在工业视觉中会广泛应用而被纳入这一主题。
政府工作报告中提到振兴实体经济中重点强调集成电路、5G、新能源汽车等。
军工:部分民参军企业市盈率已经降至20多倍,可以纳入成长股的分析框架。绝大部分军工股估值仍然过高。
电子:国产手机库存压力仍大,苹果链仍有局部创新,龙头公司大幅下跌后估值降到20多倍水平,有超跌反弹估值修复的机会。
医药:独角兽上市绿色通道政策有利于提升生物医药、创新药的估值。
传媒:腾讯以35倍市盈率投资网络剧一线企业,而二级市场网络剧龙头公司市盈率仅20倍,关注是否有重估的机会。
(3)周期股:
钢铁:之前提示,3月中旬大面积复产后的钢价和吨钢利润均有可能下行。本周需求低于预期,库存仍然累积,市场心态转为悲观,期货钢价大跌约7%。如果两会结束后需求仍然低于预期,对投资链整体宜谨慎。
煤炭:电煤进入淡季,价格季节性回调;关于供求平衡表分歧较大,多头认为存在供求缺口,空头认为转入过剩、甚至有煤炭卖方改推荐火电。焦煤,则要关注钢价,如果钢价松动,会倒逼焦煤价格回落。
铜:从轻微过剩转向供求缺口,限制废铜进口将加速这一进程。
原油:油价重心总体上移。
铝:观察环保部与山东、新疆等地方政府的博弈,政策面是否会带来变化;但如果政策没有实质变化的话,铝的库存预计会上升到200万吨。
总的来看,2018年周期股中,原油产业链以及相关的部分化工、铜值得关注。
非常感谢投资者的信任与支持,我们努力为投资者奉献良好的回报。