一、市场回顾及展望

外围市场：美联储新任主席讲话暗示资产价格过高，上周美股持续大跌，形成经典的下跌-反弹-再下跌的调整走势，周五在120日均线有支撑、还未到前低。美股9年牛市可能不会轻易见顶，这次可能还不是大顶、而仍是牛市调整，但与过去多年的低波动率持续上涨相比，波动性加大。本周的下跌有贸易战的担忧，由于中美近期未达成妥协，仍需观察美股下周的反应。其他方面，美国经济基本面仍然强劲，采购经理信心指数在50以上，通胀有上升压力但目前尚可承受，距离衰退还较远，历史上看美股大的下跌多在加息周期结束之后、经济衰退之前；受减税贡献，2018年度企业盈利强劲，每股收益预测值可望持续上修；原先较高的估值、大跌后降回2017年初的水平；利率方面，3月加息已在市场预期之中，预计全年加息4次。  欧洲意大利大选有不确定性，强欧元和贸易战均不利于德国出口，欧股较弱、普遍跌至2月低点附近。  港股与美股保持较高的相关性。

国内市场：主板周一见反弹高点后随外围市场持续调整，沪深300全周跌1.34%；创业板周二至四大涨，全周涨6.18%。政策面上：资本市场为提高经济增长质量和创新服务，大数据、人工智能、生物医药、高端制造等4行业独角兽企业给予上市绿色通道，BAT等可能通过CDR存托凭证方式回归；退市政策征求意见；三会合并、去杠杆提上日程；中美贸易战风险。

综合判断：外部环境上，美股调整影响全球特别是港股的风险偏好，A股特别是创业板受影响稍小、相对较强。政策面短期有利于科技股，但长期来看也将去伪存真，随着供应增加伪科技股继续挤压泡沫，但现有少数的优质科技公司估值方式可望更为多元化、不仅仅用市盈率。中美贸易战风险不利于整体市场特别是出口板块，相对有利于自主可控板块和军工。两会3月20日闭幕前为市场维稳窗口，之后观察美国3月加息、中国是否联动上调基准利率25bp、中美贸易战风险、国内去杠杆具体措施和力度。    主板2月初阶段见顶后，在反弹中机构有减仓需求，再次回落调整在预期之内。创业板指在2月初1571点近年新低后展开超跌反弹，叠加政策回暖，近期反弹力度会相应大于主板；至于能否形成彻底的风格转换，考虑到整体估值仍不低、两会之后的去杠杆风险，暂时还不做此判断，认为还只是一次大的超跌反弹。

二、投资策略

（1）组合策略：

投资策略上，我们努力在这种复杂的市场环境中坚持价值投资的理念，兼顾对于回撤的风控；产品均已经按照回撤风控要求降低了仓位，安全垫较高的产品会密切关注回补优质股票的机会。

（2）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整或者三浪中的某个级别的调整，由于估值不高、调整的空间可能不大，但调整的时间目前仍不足，调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。

保险：前期开门红数据疲弱对股价的冲击已经减弱。中国平安非寿险业务按市净率估值约4000亿元、陆金所好医生等分拆上市可以提升这一部分估值；寿险内涵价值5700亿元若给予2倍估值，合并总估值可以到1.64万亿元。部分H股保险股的EV仍在1倍左右。由于春节等因素，2月保费增长可能仍较逊色。

银行：资金面偏紧，银行贷款利差有扩大空间。大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。

券商：基本面弱于保险银行。市场大幅下跌后，更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。

房地产：预计2018年行业整体销售放缓，市场份额仍向龙头公司集中。1月销售数据也验证了这一点。前期一些地方政策松动，市场情绪较为正面。居民去杠杆的政策，使得市场预期逆转，担心按揭贷款发放进一步受限，叠加开发贷的可得性变差，房地产信托融资受限，这些利空因素会叠加。据两会新闻，房地产税仍然只在前期阶段，可能会对近期的悲观情绪有改善。

航空：航线定价改革政策落地，对2018年盈利增长贡献大约10%以上，长期约有1倍盈利增长空间，但油价、汇率等因素也较为复杂。春运部分航线一票难求使得节后航空股大幅反弹，下一个窗口是3月航班换季之机部分航线重定价。

食品饮料：茅台因政治压力限价放量，对其他一线白酒构成压力，白酒行业回调后有企稳迹象，茅台的确定性更为凸显。乳业的扣非净利增速在20%以上、但表观净利增速不快。啤酒在复星作为财务投资人进入青啤以后，行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。

家电：关注回调后估值安全边际也在上升。老板电器增速大幅放缓、无法再享有之前的估值溢价，但其他几只家电增速仍然强劲，股价走势也体现了分化。

（2）成长股：

先进制造的子行业如半导体、5G、光伏等在2017年下半年曾大幅上涨，11月以来持续调整。由于静态市盈率不低，前期在低估值周期股上涨时，沦为存量资金的提款机遭到抛售。工业云作为主题投资近期升温，带动先进制造近期重新走强。

医药：一致性评价审核标准较严，平台型公司比依赖单一品种的公司，过会以及增长更为确定。独角兽上市绿色通道政策有利于提升生物医药、创新药的估值。

电动车：长期方向，2017年涨幅巨大、9月下旬展开调整。补贴政策正式落地，钴价长假期间大涨。锂价近期也因补库上涨。市场一致预期2019年锂因供应大增价格可能走弱，但近期做了一些深度研究，一些供给达产可能低于预期，这方面存在预期差。

传媒：子行业众多。相对看好网络剧，符合新兴消费方向，价量齐升（头部剧单集台网合计售价上升到1000-1500万元/集），龙头公司2018年市盈率仅20倍，爱奇艺刊登招股书构成催化剂。电影票房2017年挤压掉了票房补贴水分后，2018年1月增速大幅回升，春节档火爆，但股票节后表现一般。公关广告依靠并购外延，综艺节目受平台挤压较大，传统出版公司业绩增速缓慢，相关个股超跌反弹，基本面并不太好。

（3）周期股：

钢铁：龙头公司市净率低、市盈率低、分红收益率高，今年以来表现较好。节后，钢价目前以提涨为主，但3月中旬大面积复产后的钢价和吨钢利润均有可能下行。

煤炭：月产量环比增速约1%，产量弹性小，而需求今年增速估计4%以上，出现供求缺口。发改委对电煤行政限价，电煤股将缺乏盈利弹性。焦煤不受限价，节后焦炭价格开始提涨有利于焦煤跟随涨价。

铜：从轻微过剩转向供求缺口，限制废铜进口将加速这一进程。伦铜走势强劲。

原油：油价重心上移，但由于对冲基金净多头持仓比例偏高（这是非常可靠的油价反向指标），近期出现回调。

铝：观察环保部与山东、新疆等地方政府的博弈，政策面是否会带来变化；但如果政策没有实质变化的话，铝的库存预计会上升到200万吨。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜、煤炭值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。