一、市场回顾及展望

外围市场：美股大跌2周后反弹2周，约收复一半失地、上周五重回20日均线之上。美股这次可能还不是见大顶，但与过去多年的低波动率上涨相比，未来的波动性可能会加大。综合来看，在3月美联储议息之前，可能会有一段较为平稳的窗口期：美国经济基本面仍然强劲，采购经理信心指数在50以上，通胀有上升压力但目前尚可承受，距离衰退还较远，历史上看美股大的下跌多在加息周期结束之后、经济衰退之前；受减税贡献，2018年度企业盈利强劲，每股收益预测值可望持续上修；原先较高的估值、大跌后降回2017年初的水平；利率方面，之前悲观的人认为2018年可能加息5次，近期美联储有官员有鸽派言论，美十债收益率在逼近3%后现券开始反弹。    港股市场与美股市场还会保持较高的相关性，目前也反弹到20日均线附近。

国内市场：春节前3个交易日、节后2个交易日，指数反弹约6%。大跌后有超跌反弹的需求；过节期间外盘总体反弹节后A股有补涨的需求；规避长假风险的资金在节后有回补的需求，历史上也存在着春节前后各一周多上涨的日历效应。

周末政策面密集：公布了二中全会通过的修宪建议；三中全会将召开、涉及机构改革；注册制将再推迟2年，IPO被否企业3年后才能借壳，结合目前IPO否决率较高，可能使得2018年IPO数量低于之前预期，被否企业寻求与现有上市公司并购重组的概率增加。综合判断可能会使得市场对于政治稳定、推进改革的预期增强，有利于风险偏好的提升。三中全会和两会，市场又进入为期数周的维稳阶段，有可能构成窗口期；2月12号开始的反弹，时间、空间上可能进一步延伸。从全年角度，美股是否会使得全球风险偏好下降、以及国内去杠杆的冲击，始终是2个主要的风险点；两会之后，需要关注美联储3月议息动向、国内监管机构换届后去杠杆的实施力度。

（1）组合策略：

投资策略上，我们努力在这种复杂的市场环境中坚持价值投资的理念，兼顾对于回撤的风控；产品均已经按照回撤风控要求降低了仓位，安全垫较高的产品会密切关注回补优质股票的机会。

（2）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整或者三浪中的某个级别的调整，之后仍有牛市五浪可以期待。

 二、投资策略

保险：前期开门红数据疲弱对股价的冲击已经减弱。中国平安非寿险业务按市净率估值约4000亿元、陆金所好医生等分拆上市可以提升这一部分估值；寿险内涵价值5700亿元若给予2倍估值，合并总估值可以到1.64万亿元。部分H股保险股的EV仍在1倍左右。

银行：资金面偏紧，银行贷款利差有扩大空间。大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。

券商：基本面弱于保险银行。市场大幅下跌后，更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。

房地产：预计2018年行业整体销售放缓，市场份额仍向龙头公司集中。1月销售数据也验证了这一点。前期一些地方政策松动，市场情绪较为正面。居民去杠杆的政策，使得市场预期逆转，担心按揭贷款发放进一步受限，叠加开发贷的可得性变差，房地产信托融资受限，这些利空因素会叠加。

航空：航线定价改革政策落地，对2018年盈利增长贡献大约10%以上，长期约有1倍盈利增长空间，但油价、汇率等因素也较为复杂。春运部分航线一票难求使得节后航空股大幅反弹，下一个窗口是3月航班换季之机部分航线重定价。

食品饮料：茅台因政治压力限价放量，对其他一线白酒构成压力，白酒行业回调后有企稳迹象，茅台的确定性更为凸显。乳业的扣非净利增速在20%以上、但表观净利增速不快。啤酒在复星作为财务投资人进入青啤以后，行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。

家电：关注回调后估值安全边际也在上升。

（2）成长股：

先进制造的子行业如半导体、5G、光伏等在2017年下半年曾大幅上涨，11月以来持续调整。由于静态市盈率不低，前期在低估值周期股上涨时，沦为存量资金的提款机遭到抛售。工业云作为主题投资近期升温。

医药：一致性评价审核标准较严，平台型公司比依赖单一品种的公司，过会以及增长更为确定。

电动车：长期方向，2017年涨幅巨大、9月下旬展开调整，前期因2018年补贴继续退坡的传言（原政策是2018年补贴不再退坡）导致板块暴跌。补贴政策正式落地，钴价长假期间大涨。锂价近期也上升约5%，但考虑到2019年锂价可能走弱，2018年投资锂矿股的安全边际并不充分。

传媒：子行业众多。相对看好网络剧，符合新兴消费方向，价量齐升（头部剧单集台网合计售价上升到1000-1500万元/集），龙头公司2018年市盈率仅20倍。电影票房2017年挤压掉了票房补贴水分后，2018年1月增速大幅回升，春节档火爆，但股票节后表现一般。公关广告依靠并购外延，综艺节目受平台挤压较大，传统出版公司业绩增速缓慢，相关个股超跌反弹，基本面并不太好。

（3）周期股：

钢铁：龙头公司市净率低、市盈率低、分红收益率高，今年以来表现较好。节后，钢价目前以提涨为主，但3月中旬大面积复产后的钢价和吨钢利润均有可能下行。

煤炭：月产量环比增速约1%，产量弹性小，而需求今年增速估计4%以上，出现供求缺口。发改委对电煤行政限价，电煤股将缺乏盈利弹性。焦煤不受限价，节后焦炭价格开始提涨有利于焦煤跟随涨价。

铜：从轻微过剩转向供求缺口，限制废铜进口将加速这一进程。伦铜走势强劲。

原油：油价重心上移，但由于对冲基金净多头持仓比例偏高（这是非常可靠的油价反向指标），近期出现回调。

铝：观察环保部与山东、新疆等地方政府的博弈，政策面是否会带来变化；但如果政策没有实质变化的话，铝的库存预计会上升到200万吨。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜、煤炭值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。