华夏财富周评2020-07-20

突破之后回踩

（一）市场回顾及展望：

市场回顾：本周美国疫情日新增确诊仍居高不下，疫苗和特效药仍传利好，美联储官员谈论“收益率曲线控制”体现继续放水救经济的决心；纳指周一一度剧震但股指全周小涨。A股周一惯性冲高后，连续的降温措施力度开始显现，中芯国际A股上市前一天起半导体和科创板股票见光暴跌，7月16日中芯上市当天A股大跌约5%，全周沪深300大跌4.4%，创业板指跌4.2%。

市场展望：

国际：技术分析上，纳指已有效创创新高，似已不宜再数为B浪反弹（尽管B浪反弹也可以创新高），有可能是从3月展开了新的升浪；道指和标普还可以按强劲的B浪反弹来处理。特朗普民调落后于拜登，拜登如果胜选可能会推翻特朗普的减税政策，对美股是利空。美联储官员谈论“收益率曲线控制”体现继续放水救经济的决心，在强劲的流动性推升下，美股对于疫情数据、黑命贵运动等都无视，看来暂难以出现深幅的二次探底。7月15日美国对华为禁令开始实施，除了对华为部分人员制裁以外，暂无新的措施。英国到2026年将禁用华为5G。特朗普政府考虑对党员签证实施限制，外交部已经回应抨击。

国内：监管层释放了希望慢牛、不希望疯牛的强烈信号。此外，中美关系会有较多杂音，市场环境不会一帆风顺。GDP3.2%超预期，但市场预期在7月底的政治局会议上，货币政策边际上难以更为宽松，甚至担心可能会边际收紧。7月22日起首批科创板个股将开始解禁，预计会窗口指导分批解禁、同时发行科创基金来承接压力。 7月16日大跌的导火索有：1）近期密集降温措施的滞后效应；2）中芯国际7月16日A股上市，前一天7月15日、提前炒作的半导体和科创板股票即见光暴跌，7月16日继续下挫；3）《人民日报》旗下公众号“学习小组”点名茅台，白酒板块7月16日整体大跌。性质上，应该还只是预期中的牛市7月6日突破后的第一次回踩，并不是牛市的结束。

7月17日周五三大证券报头版重新唱多，周末政策暖风频吹：1）银保监会再次将险资权益投资比例上调至45%（历史上从未用足，信号意义重于实质）；2）证监会发文鼓励券商重组、证券基金行业股权激励；《证券时报》吹风探讨

延长交易时间；3）证监会在多日未发新基金批文之后，批准若干家科创基金发行。

技术分析：1）形态上为突破后的回踩；2）上证7月3日~6日的缺口3152-3187,7月17日最低下探至3181，该缺口应该由较强支撑；20天均线3179；3）浪型：上证7月9日似完成某个小级别3浪上升，7月10日至今在某个小级别4浪调整里，4浪调整完毕后，还有5浪上升。4）时间周期：2019年2月25日放量跳空突破，3月8日回踩，之后盘升至4月8日结束波段上升。此次7月6日放量跳空突破，7月16日回踩，按类似的时间周期推算，8月14日左右可能结束此次波段上升。

预计本周市场回暖，但仍有反复，反弹后可能二次回踩，下周起再盘升。由于游资遭遇重创，北上资金从持续净流入转为了卖出，市场短期内的主导权可能来自新发基金建仓。板块结构上，对指数影响较大的权重股可能会被市场回避，7月17日上涨的板块也多是有新基金建仓迹象的有业绩的市盈率较低的成长股，如消费电子、游戏等。

（二）投资策略：

根据指数回踩完毕后重新盘升、风格重回成长的近期市场判断，应对策略是保持较高仓位、逢回踩加仓；结构上回避权重股，重回成长股。成长股子行业中相对看好免税、信创、游戏、消费电子、电动车、光伏。水灾和PPI上升有利于周期股中的养殖、化工、新疆基建。

（1）白马股

券商：上交所表示适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。创业板注册制临近，届时创业板新老股票的日内涨跌限幅扩大至20%。媒体报道可能试点向银行发放证券牌照或由银行设立证券公司，近期市场追捧，本周大幅调整，17日券商龙头股跌停，其中的游资遇重创。周末政策暖风：证监会发文鼓励券商重组、证券基金行业股权激励；《证券时报》吹风探讨延长交易时间；明天系券商被接管。预计将企稳反弹，但由于投资者总体会回避带权重的大金融，预计反弹空间和力度有限。

保险：保险股的内涵价值EV普遍在1倍以下（平安1倍）、便宜；常态化应该可以恢复到1倍EV。风险：1）保费增长疲弱，新业务价值增长不够强劲；2）降息周期保险受压。中国平安2019年净利润1494亿元、增长39%。港股不少寿险股已经跌至0.4倍的内涵价值，对于新业务增长和投资收益率都隐含为负，显然已经被外资过度抛售了；绝对股价甚至也都跌到了2008年或2016年1月的水平。本周跟随券商调整。预计跟随券商反弹，但由于投资者总体会回避带权重的大金融，预计反弹空间和力度有限。

银行：1）息差有压力；国常会要求向实体让利1.5万亿元；2）资产质量：监管层要求增加拨备。预期中报净利可能全面下滑10-15%，基本面上缺乏驱动因素。已基本吞吃了7月6日的涨幅；预计继续调整，投资者总体会回避带权重的大金融。未来还要防范美制裁中资在港银行的风险。

房地产：1）销售：连续3年销售天量17亿平米、住宅14亿平米，预计2020年行业销售可能负增长，3月商品房成交面积-36%，后面除非持续暴增，才能使全年同比持平；但龙头企业销售仍可能正增长；2）房地产投资：融资受限后房企拿地已放缓，最终会传导到房地产投资；竣工投资从数月前出现拐点向上、但这个数据质量不高；3月房地产投资回升力度强于基建投资回升力度；3）政策：房地产融资受到严格限制。4月17日政治局会议再提房住不炒。对融资性信托进一步清理，略利空房地产融资。房地产投资、开工等数据较强。绿地大涨是因为申请免税牌照的预期。政策降温，权重股预计退潮。

家电：2018年7月以来月度销售数据疲弱，5月起逐渐修复疫情的冲击。格力拟回购30-60亿元。董明珠直播带货销售金额超预期，引发市场对格力渠道变革和销售复苏的关注。预告中报业绩下滑。美的 今年国内空调内销超出格力，股价创新高。海尔将与港股海尔电器整合。

竣工产业链：房地产连续3年天量销售（17亿平米/年），市场预期2020年竣工增速加快，可望带动相关产业（卫浴、瓷砖、灶具、涂料、木门）等。这个板块也是典型的内需，受中美关系影响较小，近期持续获得市场关注，大涨后获利回吐。市场开始关注：1）工装对于零售的挤压；工装占比高的公司增速相对较快，工装占比低的公司受到挤压。2）账期的恶化：工装付款周期普遍在6-9个月，部分甚至是12个月。

汽车：按中美协议，预计美资和其他外资将进一步增持在合资公司中的股权，上市公司相应减持在合资公司中的股权，带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。行业已经连续2年低迷，2020年3月汽车零售-40%，常委会要求稳定汽车消费，限购城市适当增加配额。大众参股国轩、江淮，公告后见光调整。吉利拟回归科创板。长安扣除非经常损益后，上半年仍巨亏，大跌。

航空：受疫情冲击，短期内比较困难。国常会免征民航企业缴纳的民航发展基金（之前是2019年7月1日起，减征一半）。一季度航空业亏损近4百亿元。目前，国内航线占比高的航空公司，客座率大致恢复到75%。巴菲特表示对航空股未来看不清、已清仓航空股。部分航空公司推出数千元包全年的套餐产品。

（2）成长股

食品饮料：白酒《人民日报》旗下公众号“学习小组”点名茅台，白酒板块7月16日整体大跌。乳业，奶粉行业龙头飞鹤又遭做空，股价大幅波动。北上资金持续流入股价落后的伊利。调味品、冷冻食品、速食食品、休闲食品等具有内需属性，受中美关系影响较小，近期受市场追捧。 化妆品股前期涨幅较大、估值已经较贵，近期转调整。

免税：6月29日晚上披露的海南免税政策调整，除了购物金额、次数上限上调之外，亮点在于现有有牌照的均可以申请在海南开设离岛店（市场之前对于王府井的预期是它只能开市内店）。本周大幅获利回吐调整。白马中免认可度最高，17日周五涨停。王府井周四五接近2个跌停。百联申请牌照，多个涨停、打开后，本周四次跌停。鄂武商申请牌照，仅1个涨停后，17日周五天地板。考虑到行业仍处于政策红利大年，调整充分后仍有上涨契机。后续关注市内店政策何时落地。

跨境电商：近期行业基本面变化不大，暴涨本质上是对免税板块的补涨。本周也随免税板块大幅获利回吐调整。

医药：行业指数涨幅今年以来领先。由于在抗疫中医保开支较大，下半年集采力度可能会进一步加大，利空普药类公司。疫情受益的子行业如口罩、检测、手套、器械等都业绩强劲；但展望下半年，口罩、检测的净利可能会回归正常，手套、器械由于三四季度海外订单、长单等依然强劲，可能景气度更长些。本周疫情受益子行业全部出现见光死的走势，估计告一段落。新冠疫苗，本周Moderna公司发布的数据较好，欧盟开始预购疫苗，新冠疫苗可能成为最大的单品之一。A股新冠疫苗子行业值得继续关注。裸眼视力将纳入中考检测，情绪上利好眼科子行业。创新药企业君实在科创板上市受日开盘在1800亿市值过高、之后2天大跌近40%挤压泡沫。

医疗信息化：电子病历的建设今年扫尾。中央推动医保信息化，如果贯彻落实，继电子病历之后，为行业打开长期成长空间。医疗信息化的一个风险是财政预算紧张，还要看具体的招标进度。部分医疗信息化软件开始云化，可望改用云计算板块的估值方法。

在线娱乐：过去的问题如游戏大作生命周期短、业绩持续性差、商誉高、再融资受限等依然存在。龙头公司市盈率较低。字节跳动强势介入游戏领域与腾讯竞争，与部分游戏公司签署战略合作协议。腾讯云游戏大会结束后，板块见光回调。掌趣科技的回购即将结束，之后与市场的交流可能会增加，下半年有5款大作，按2021年净利润10亿元的预测，目前市盈率仅20多倍，处于低端。裸眼视力将纳入中考检测，情绪上稍利空游戏。

阅读：头条系强势切入看广告免费阅读，腾讯变更阅文集团高管以应对，行业中二三线的拥有内容资源的公司的版权价值，可能会被重估。中文在线公告与头条合作协议后见光死，潜伏资金出逃。

影视：腾讯和阿里洽购爱奇艺，不管最后花落谁家，长视频赛道会从三巨头变成一家超强，议价能力增强会利空上游影视剧制作企业。之前一部大剧，只有三家网剧平台均采购才能盈利，如果只有两家采购才能勉强打平。A股的芒果超媒，近期因《乘风破浪的姐姐》热播而股价大涨，但它靠股东的关联交易扶持、在其他三巨头持续亏损时保持盈利，财务报表质量存疑，而且市值千亿已经超过龙头爱奇艺，未必合理。

直播电商：2019年下半年起快速爆发，快手、抖音、淘宝、拼多多等均发力此领域，未来电商行业流水的40%可能都迁移到直播电商领域，达人直播的流水额的10%-20%付给MCN机构作为佣金，MCN龙头机构中将涌现大市值公司。

跟风蹭热点的公司较多，数字营销类的公司都纷纷蹭热点。淘宝系及快递已经陆续复工。多位中央领导视察电商直播带货，行业有大发展机遇但也会规范整顿。618结束后，板块见光回落调整。

通讯5G：中央多次提出增加5G应用场景，拉动5G手机消费。5G属于市场追捧的“新基建”方向。2020年5G基站数量可能在50万站-70万站，并可能会再次上调。运营商白皮书提及富媒体短信RCS。7月15日美国对华为并未放松，英国到2026年将禁用华为5G，板块股票继续承压。

数据中心：属于新基建范围，类似商业地产属性。以阿里为例，阿里目前大约10万个机柜，按阿里投资规划，3年将新增28万个机柜。能在北上广深附近拿到土地资源和用电指标，与BAT关系密切的数据中心公司，增长非常确定。一二线城市的钢铁股纷纷依托其土地和能耗指标资源、转型数据中心。杭钢公布利好后见光死；首钢调整后反弹。

半导体：半导体替代进口是长期方向，但去年以来涨幅巨大、估值较高。大基金再度公告在二级市场减持汇顶等，体现降温意图。中芯国际7月16日A股上市，前一天7月15日、提前炒作的半导体和科创板股票即见光暴跌，7月16日继续下挫。中芯国际A股以接近6千亿总市值开盘，目前换手偏低，有游资介入被套。

可信创新（安全可控）：近期各地陆续招标，8月底前基本招完，2020年招标金额约1000多亿元。飞腾芯片（中国长城参股）可能从龙芯手中获取更多的份额；操作系统方面麒麟（中国软件）在银行服务器市场、中国电子有优势地区的党政军市场获得较多份额，部分省区统信软件（诚迈科技）占优；中间件领域竞争结构稍好，东方通应能维持最大的市场份额。板块多数个股从2019年底至2020年6月持续调整半年远远落后其他科技股，调整充分。中国软件近期借助在银行以及云南超预期、率先领涨创出新高，带动板块，7月10日周五起见顶、本周持续回落；拖累板块也继续调整。

新能源汽车：特斯拉多季度超预期，在美股大幅上涨持续创新高，股价7月13日摸高1794美元、短期内暴涨近80%后大幅震荡。欧洲电动车再出利好政策。特斯拉电池日又从7月份推迟到9月份（预计公布超级电容等干电池技术路线）。特斯拉也宣布了大量采购钴的新闻，使得前期受特斯拉“无钴化”利空冲击的钴板块大幅反弹；但长远来看，钴的投资情绪还是会受到钴占比下降的制约。宁德时代200亿元定增结果公布，除了本田战略参与外，高瓴资本豪掷106亿元。软包电池行业龙头孚能（奔驰参股）17日在科创板上市，市值定位不高。大众将部分电池订单给予万向，国轩的投资情绪可能会受抑制。

光伏：隆基单晶硅片近期已经5次降价（尽管630结束后7月将临淡季，但6月底这个窗口期未降价），利空靴子落地，行业景气低位市盈率约10多倍，预计2021年景气上升，股价不跌反涨、创新高，说明市场更看重2021年需求的增长。硅料价格近期持续反弹，驱动通威股价创新高。

消费电子：智能手机产业链从成长属性变周期属性。5G在2020年将带动换机潮。华为产业链受打压，苹果产业链市场则担心中国或有的反制政策，板块不时受压。5月29日美国新一轮打压措施低于预期， 叠加苹果近期向供应链追单500万部（从3500万部上调至4000万部），板块6月1日起大幅反弹。立讯并购纬创在华工厂切入iPhone手机组装，长期盈利预测将进一步大幅上调。较好的细分领域：1）无线耳机：苹果2021年可能会取消手机的耳机插孔，并不再附赠无线耳机，无线耳机自购量会大幅提升；价格方面iPods 3的单价较2 又会有提升。2）无线充电：苹果2021年也可能不再赠送充电头，无线充电渗透率也会进一步提升。3）AR/VR等光学：苹果新机型可能会带AR功能，未来还将发布苹果眼镜。

电子烟：高增长的行业巨头思摩尔（麦克韦尔）7月10日在港股上市，市值1700亿港币，公司宣布了雄心勃勃的中长期目标。国内相关个股提前炒作，10日见光调整后超跌反弹。后续关注：国内政策。乐观的人预期7月底能发放可加热不燃烧薄片的相关牌照，但也有专家认为要到年底。

金融IT：数字货币：媒体报道农行以及苏州地区开始测试数字货币应用场景。深圳地区公务员工资已开始尝试部分用数字货币发放。

军工：板块大涨，航空主机厂连续涨停领涨，主要原因可能是之前严重落后，在牛市中重估。部分公司中报预增。今年是十三五计划最后一年，预算突击花钱效应可能使得部分军工企业订单大增。中美南海地缘政治因素可能也是催化剂。

（3）周期股

市场传闻的多省各自公布数万亿元的投资规划，从历史上看，都是多年规划合计，且履行率都很低，例如西南某省2019年计划投资6万亿元、当年仅落实3000多亿元；该省2020年计划投资5万亿元。政治局3月27日会议，增加地方政府专项债规模（3万亿元，用于基建），提高赤字率（特别国债和专项债不纳入赤字）；近期新政策，专项债占项目资本金比例要求从20%下降到15%（相当于再加杠杆）；政治局4月17日会议又提出加强传统基础设施投资（老旧小区改造）。传统基建今年2-4季度增速可能会达到10%以上、拉动基建全年总体增速8%以上。关注7~8月是否有新疆地区基建政策出台。洪水可能使得灾后猪价进一步上涨。PPI上行阶段，化工股等阶段性受益。

黄金：3月曾因外盘流动性紧张而暴跌，此后随着欧美放水，金价再度上扬挑战新高。

煤炭、电力：火电龙头H股市净率仅0.4倍，绝对价位也跌到了2008年/2016年1月的2次低点水平。可能限制从澳洲进口动力煤。目前发电量增长约7%，动力煤供应未增加，煤价近期低估。

工程机械：泵车近期提价，挖机月销售同比增速都在50%左右。

水泥：水泥产量3月-18%，1~3月合计-24%。由于水泥难以库存，基本可以对应需求的情况。随着复工，五一期间水泥价格上调。

原油：（1）需求：疫情使得全球每天需求大幅下降1000万桶-3000万桶。随着复工，需求在改善。（2）供给：沙特发动价格战，俄罗斯跟进，美国油价暴跌到20美元后出现美国页岩油企业破产保护，在美国推动下，欧佩克+ 和G20在复活节假期最终达成日减产1000万桶的协议。随着欧美复工、需求将改善、减产从5月开始，供求开始改善，油价回升到40美元的水平，低点可能已经在4月出现。近期欧佩克加讨论限产措施是否延长，从实际执行来看，未来执行力度会放松；伴随着美国疫情数据的反复，油价从6月初的反弹高点回调。

化工：个别细分子行业如钛白粉等2020年或景气上升。山东煤炭指标分配给一些优秀的煤化工企业，相关公司可望降本增利。

养殖：政策力促2020年生猪出栏增长，但龙头企业温氏已公告2020年出栏将低于2019年，可见难度很大。猪价回调后近期又反弹。龙头公司陆续披露中报预告。

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