华夏财富周评2017-07-10
（一）市场回顾及展望：
外围市场：美股继续震荡调整；周五非农就业数据好于预期。
国内市场：一线白马股多数继续调整，保险受政策利好影响大涨。周期性偏强的二线蓝筹股如煤炭、钢铁等表现较好，并扩散到涨价或有涨价预期的稀土、铝、钴等。沪深300全周跌0.3%；创业板指涨0.96%。
（二）投资策略：
我们在之前的周报中，讨论过，部分一线白马股由于涨幅大、估值合理，而出现调整，热点有可能会向二线白马、有业绩的周期股扩散。这两周的市场也基本是这种格局。本期我们想讨论的是，一线白马调整的时间和幅度，二线白马和周期持续的时间和幅度。
从方法论上，我们无法准确地预测市场，只能大致做一些框架性的分析，辅之以应对策略。
对于一线白马，我们也不是为了买白马而买白马，好股票也需要有好的价格，估值始终是重要的。有一些的确估值已经接近2017年30倍市盈率、PEG接近1，如电子中的苹果链超过30倍、安防接近30倍，部分白酒最高近30倍，部分家电的PEG接近1或大于1。它们可能需要通过横盘或小幅调整，来消化这一估值水平，等待临近2018年时的估值切换。2016年8月-12月，白马股普遍盘整了4个多月。这次如果白马股出现趋势投资的轻度泡沫，调整的时间可能会短一些。由于其绝对估值水平并不高，PEG也只是接近1，稍一下跌，按2018年估值来看仍然便宜，也不支持深跌。也有的一线白马股，比如保险，按照内涵价值EV来估值，仍然低估，部分保险甚至用2018年市盈率来估值也只有9倍，本周在递延税等政策利好驱动下再度大涨，也是基本面和估值框架可以解释的。
二线白马，其生意的性质、护城河，与一线白马比有些瑕疵，如有的有明显的天花板，有的（如食品股）收入增速比较缓慢需要依靠成本费用下降来驱动利润增长，有的周期属性偏强、投资者担心其盈利的可持续性；这些瑕疵已经体现在之前的估值折价和涨幅落后里面。当部分一线白马出现调整后，热点扩散到这些二线白马和周期股中，也可以理解。但如果同样坚持估值作为准绳的话，其重估也是有限度的。
综合研判，在组合结构上，我们倾向于“守正出奇”，仍然以一线白马作为组合的主要持仓，对于涨幅过大、估值已贵的白马股会适当减持换股，继续发掘估值仍低、重估空间仍大、前期涨幅较小的白马股；为了防止白马股整体调整时间过长，从“出奇”的角度，以少部分仓位，试探性地参与一些二线白马等，保持对市场的敏感度。但在今年注重业绩、注重估值的大背景下，我们认为暂时不会发生剧烈的风格切换，不宜大规模地重构组合。
非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。
