（一）市场回顾及展望：

外围市场：美联储警告美股泡沫，美股本周震荡调整。欧央行开始紧缩，欧元走强，美元指数大跌至95.47，欧股本周大跌。

国内市场：部分白马股因涨幅较大、市盈率达到2017年30倍而出现调整。热点也扩散到一些周期性偏强的二线蓝筹股如煤炭股。人工智能主题崛起。沪深300全周涨1.2%再创反弹新高；创业板指涨0.59%。我们坚持投资于优质白马股，组合本周仍然表现良好。

(二）投资策略

上周也恰是上半年最后一个交易周，对上半年A股做一盘点，市场严重分化，借用狄更斯在《双城记》中的名言，“这是最好的时代，也是最坏的时代”。沪深300上涨10.8%，上证指数上涨2.8%，创业板指下跌7.3%，中证500下跌18%。剔除新股后，53只个股涨幅超过50%，207只个股涨幅20-50%，521只个股涨幅0-20%，1240只个股跌幅0-20%，986只个股跌幅20-50%，18只个股跌幅超过50%。这个分布并不是正态分布，极不均衡，不少重仓中小盘劣质股的个人投资者录得了较大的亏损。我们在今年坚持投资于优质的白马股，组合表现与沪深300指数接近，取得了较好的绝对收益。

我们在之前的周报中，多次分析了今年上半年市场结构分化的背景原因：宏观经济和流动性背景（利率小幅走高，流动性收缩但又不是过紧）；监管制度环境的变化（加速IPO，限制并购重组和定增，打击游资的市场操纵）；投资者结构的变化（沪股通、深股通，保费增长，国家队，游资被监管后改变行为模式）；这些均有利于自由现金流强劲的白马股、不利于高估值的中小盘股。

展望下半年，我们首先分析这些制度环境背景的变化：

（1）全球和国内宏观经济、流动性：美联储警告美股泡沫；如果欧美货币逐渐收紧、欧美牛市出现较大的调整，港股A股里外资机构的风险偏好会有较大的冲击，港股如果相应大幅调整也会制约对应A股权重股的表现（尽管A股有一定独立性）。中国经济增速下半年估计略有放缓，房地产调控对于房地产销售进而对于房地产新开工投资的影响会逐渐显现。十九大之前流动性不会过紧，十九大之后关注是否会出现国债收益率上行、进而冲击股市。

（2）监管制度、环境：与上半年不会有大的变化。去杠杆等，在十九大之前会较多地顾及对市场的冲击，在十九大之后需要关注是否会加大出清力度。

（3）投资者结构：MSCI纳入A股，2018年正式实施，之前会有外资机构提前抢跑，继续买入优质的成分A股。但如果欧美牛市出现较大的调整，港股A股里外资机构的风险偏好会有较大的冲击。国家队在十九大之前估计会有维稳的动作。

再分析估值：白马股涨幅普遍不小，部分白马股市盈率达到2017年30倍、与2017年业绩增速基本匹配，如果再向上、会有一定的泡沫化，如果调整、等待年底估值切换的话，走势可能更为健康；部分白马股绝对估值仍然只有几倍、十多倍，仍然不贵。中小盘成长股，部分市盈率刚调整至2017年30倍，与增速相比只能说合理、还谈不上低估，如果再被错杀可能更具有安全边际。而伪成长股，很多市值还有四五十亿，在IPO加速、重组受限的大背景下，壳价值会迅速收缩，跌至十多亿元才较为合理，下跌空间仍然较大。

从趋势和技术分析来看，目前白马股已经进入了趋势投资阶段，连创新高的走势处于结构性牛市的主升浪，没有必要去频繁地猜顶，猜多错多；高估值中小股处于反复下跌的熊市C浪之中，目前还没有出现下跌趋势结束的信号。

综合来看，白马股相对于中小股票仍然会有超额收益，一九现象仍然会持续一段时间。至于是从漂亮50扩散到漂亮250、还是更聚焦到漂亮30、漂亮20，我们还没法判断。稳妥起见，我们不认为会轻易扩散，而是对于白马股的选股标准更为严格、更为聚焦，监测估值水平和市场风险偏好的变化，继续发掘估值仍低、重估空间仍大、前期涨幅较小的白马股，对于涨幅过大、估值已贵的白马股会适当减持换股。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报