华夏财富周评2019-09-16

华夏财富创新投资管理有限公司   2019-09-17 本文章456阅读

华夏财富周评2019-09-16

关注国庆节前落袋为安的压力

(一)市场回顾及展望:

市场回顾:本周因中秋小长假仅4个交易日。96日晚央行全面降准0.5%+定向降准1%10日周二晚,外管局取消QFIIRQFII额度和地区限制,证监会系统全面深化资本市场改革工作座谈会召开;美国将调高对华商品关税日期推迟至1015日起征,中方开始采购美方农产品,互相释放善意。利好频出,全周4个交易日小幅震荡,沪深300全周小涨0.6%,创业板指全周涨1%。白马股中,11日周四白酒因茅台终端价格松动而大跌,12日周五保险券商等大金融表现强劲。科技股9日周一冲高后,持续3天调整。

市场展望:

国际:欧央行降息加重新启动量化宽松QE,由于8月已经预告,黄金及欧股短暂冲高后继续下跌。美联储917-18日议息,市场预期降息25基点。美股全周继续上涨,距离历史新高一步之遥。

国内:8月信贷及社融数据强劲,但CPI 2.8%略超预期。中美通话,10月中方将赴美。市场目前预计920日左右可能还会降息或变相降息。学习“伟大斗争”,未来中美谈判、香港问题上立场可能都更为强硬。公布将召开四中全会,主题为依法治国。

有利于市场的因素主要有:全球主要经济体在9月都可能降息;临近70周年大庆、国内政策维稳(但国庆后可能会爆一些雷比如信用违约等);A股指数总体处于低位、估值不贵。不利于市场的因素主要有:美股如果因为衰退终结11年的牛市可能会出现大幅下跌、降低全球风险偏好;中美关系仍有较多不确定性;香港局势仍未缓解;国内经济增速仍有继续放缓的压力。

从技术分析角度,美股圣诞节以来形成的上升楔形,已经运行到尾声,上升楔形结束后一般会下破,届时会对全球风险资产形成冲击;但参考201810-12月的走势,由于美股在11年高位、A股处于近年低位,届时A股主板指数的调整幅度预计小于美股。港股,20181月底以来形成ABC一波三折的下跌,2018年为A跌,20191-4月为B弹,之后为C跌,C跌已经临近到最后的C5阶段;如果国庆后香港局势以比较强硬的方式解决,以此事件驱动为契机,可能使港股完成20182月以来的最后一跌结构。A股目前最强的可能是牛市已经从142440点开始,美股未来回调20%左右、中美摩擦升级和港股最后一跌等外部风险冲击,对我们只会带来牛市回调,这3个风险释放后将进入牛市主升浪;比较谨慎的可能性是20156月以来的熊市还没有结束,那么美股、中美摩擦、香港局势这几个外部风险冲击结束后,也有望结束整个4年多的熊市,展开新牛市。

 

技术分析:

1)波浪:如果仍是牛市二浪回调的话,二浪回调从历史上看平均回吐一浪升幅的50%2864点),弱的话甚至回吐61.8%2763点)。二浪内部一般为abc一波三折的结构。

可能662822点结束2a下跌,66日低点起展开2b反弹。由于各主要指数创出或逼近66日以来的高点,862733点至今的反弹性质应该不太像2c4了。现在,可能性比较大的数法有以下几种:

一是,最乐观地,2b反弹至733048点(接近0.53055点)结束,展开2c下跌调整,内部又可分为5个子浪,862733点应该只是2c3的低点,之后2c4反弹至814日,815日低开时2c5瞬间失败,815日开始运行牛市3浪上升了。美股未来回调20%左右、中美摩擦升级和港股最后一跌等外部风险冲击,对我们只会带来牛市32回调,这3个风险释放后将进入牛市主升浪33如果回调跌破了862733点,这种数法就不成立了。

二是,中性地,662822点展开的2b反弹,以一波三折的较复杂的方式运行,723048点只是结束了2b反弹的第一段2b-a (而不是整个2b),723048点至862733点是2b反弹中的回调2b-b(而不是2c下跌),862733点至本周是2b-c阶段(而不是2c-4反弹),那么未来还将面临的是2c下跌。这种数法,未来回调的幅度会大一些,可能会考验2733点。

三是,更谨慎地,熊市C浪仍未结束,一季度行情只是熊市中的一次反弹,现在如果展开反弹也仍然只是熊市末段的反弹。考虑到白马股和优质科技股强劲创新高、已经处在结构性牛市里,这种长熊市的概率偏低。

短期而言,862733点以来,上证已有约10%的升幅,部分个股更是从66日的低点以来就持续上涨,上涨已经运行了1个月/3个月,累积了一定的获利盘。临近国庆长假,部分资金为回避长假期间的不确定性、特别是节后风险的释放,可能会在9月中下旬适当减仓落袋为安。

 

(二)投资策略:

组合结构哑铃型,以低估值的白马股获取稳健收益,以高景气的行业提升组合进攻性。

 

1)白马股:

由于经济增速放缓,不少白马股基本面遇到压力(例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等)、业绩增速也放缓;但一方面,从长期来看,持续保持高ROE的优秀公司,能给投资人带来复利回报,另一方面,白马股的低估值也反映了不少利空因素。MSCI提高A股纳入因子,有利于外资继续流入白马股。白马股在201812月份普遍补跌,今年第一季度北上资金持续流入白马股,与全球新兴市场以及港股的反弹同步;4月、5月北上资金持续大幅流出带动白马股调整。6月北上资金回流已300多亿元,美股又接近新高,带动白马股再度上涨。

目前白马股中,估值稍贵的是调味品、乳业、创新药、招行,估值合理的是白酒、平安,估值较低的是家电、保险(除平安)、银行(除招行)、大地产(但调控政策不放松);汽车尽管刺激政策出台但景气估计只是超跌反弹。关注美股如持续下跌,对白马股的冲击。

 

券商:过去2年券商业务受到限制较多,且有股权质押贷款危机,2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看,随着资本市场活力的增强,券商基本面景气将改善,例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入,交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善,小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善,等等。行业3月靓丽月报公布后见光死,股票在43~8日普遍见了春季行情的高点,之后持续调整。之后因成交量环比下降,券商利润环比大幅下降,体现了强烈的顺周期性。监管层扩大两融股票名单、降低转融资利率;但目前券商融资额度普遍未用足、暂不用向中证金借入资金,此举主要是象征意义。8月券商业绩环比大增,与两融股票范围放宽有关。考虑到未来资本市场相关政策成熟一项推出一项,估计还有进一步放宽两融业务杠杆率等券商实质利好出台,券商行业是景气向上、市净率PB估值又处于低位区的周期性行业之一。

保险:保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下(平安1倍)、便宜;常态化应该可以恢复到1EV。风险:1)保费增长疲弱,2019年估计仍如此,新业务价值增长不够强劲;22019年可能会择机降息,降息周期保险受压。830日银保监会要求,保险的责任准备金评估利率由4.025%下调至3.5%,意图是使得上市公司难以再设计、销售预定利率过高(高于3.5%)的产品,有利于减少行业的恶性竞争、防范未来投资收益率下行的风险。利率下降周期对保险有一定负面影响,但资本市场景气向上又有利于保险行业的Beta属性,综合来看还是利好保险。

银行:1)息差有压力;市场担心利率市场化改革进程会加快、银行让利于实体、息差会进一步收窄;央行推出LPR、完善贷款利率形成机制,市场多解读为定向降息手段、利差可能会有所下降、银行利润反哺实体经济;2)资产质量:如果因政治压力,增加低质量贷款的发放,可能会使得资产质量承压;优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好;3)估值便宜,普遍破净(但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀)。央行考虑不再公布贷款基准利率,利率市场化继续进行。国常会指出,引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本,小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点;严格执行的话,息差下降、不良率上升,并不利于基本面。包商银行被接管应只是个案,大银行和优质股份制银行资产质量应较好,但中小金融机构的对手方风险也会上升,对银行股情绪会有负面影响。央行近期增加投放,对中小银行存单增信,尽量平缓和控制包商事件的冲击。外媒报道招行、浦发、交行可能因涉伊朗问题被美调查,导致625号股价大跌,后均发布澄清公告。除了招行市净率约1.7倍比较高之外,其他银行市净率估值均便宜。工行入股锦州银行,化解锦州银行的危机。

由于息差有下降风险,美如果采取金融战手段还可能处罚一些中资银行,银行股尽管便宜但未来一段可能相对落后于券商保险。

 

房地产:1)销售:去化率放缓,开发商加快推盘;2)房地产投资:融资受限后房企拿地已放缓;最终会传导到房地产投资;3)政策:7月政治局会议明确不以房地产为短期刺激手段。房地产融资受限,从贷款到海外美元债到信托。在这个背景下,尽管一线地产股估值很低,可能会相对跑输其他白马股。

航空:波音部分机型因安全事故停飞;中方多家航空公司向波音索赔,估计长期难以复飞,行业未来运力增长会低于预期。中美摩擦升级,人民币对美元重新贬值,这一因素不利于航空。近期人民币汇率回升,但对航空可能只是短期反弹的交易机会。

食品饮料:白酒 春季糖酒会经销商情绪较去年秋季大为改善。茅台明确近期不会上调出厂价;确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加,2019年盈利增速较为确定;茅台集团营销公司关联交易规模确定约3000吨、低于市场之前预期的6000吨、稍好;茅台为压价加大了中秋前的投放力度,对其他高端、次高端会有压制。板块今年以来大幅上涨,茅台、五粮液按2019年业绩市盈率已经达到30倍、部分小白酒略低一些;2019年估值已基本合理;除非以2020年估值切换才能在未来推动股价进一步上行。考虑到白酒仍有较强的周期性,而目前经济增速下行、不确定性增加,如果消费意愿重新下降,不排除像20182月一样再度转入调整。茅台终端零售价已经飙升至2900多元,预计2019年底茅台上调出厂价的可能性增加,茅台仍是白酒行业中基本面最确定增长的标的。11日周四白酒因茅台终端价格松动而大跌,12日反弹。    乳业 行业竞争仍然激烈,龙头企业加大销售费用率提高收入增速,近期内净利增速不突出。由于竞争仍未缓和,伊利一致预期2019年净利增速10%多,对应约27倍的2019年市盈率,PEG相对于白酒不算便宜。伊利公布股权激励方案,市场认为行权条件过于宽松、股价大跌,伊利公告修改方案、增加分红比例、从而提升了分红收益率和净资产回报率。   啤酒 行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳,个股近期对于白酒出现补涨,由于静态市盈率仍远高于白酒预计补涨幅度有限。   调味品 中炬高新已经正式由前海人寿控股,关注后续激励的进度和体制、业绩的改善空间。海天持续创历史新高,市值超过万科引发热议。调味品个股的2019年市盈率达到了50-70倍左右,而净利润增速普遍只有10-20%。榨菜提价后动销放缓,中报低于预期,大跌。

家电:20187月以来月度销售数据疲弱,空调因库存偏高,价格出现松动,有价格战的迹象。鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。格力混改预计于11月底完成,中报显示二季度单季度利润增长持平,股价调整充分后,仍有未来业绩释放预期,值得长期关注。美的 近几个月空调终端安装卡增速强劲、市场份额较格力有所提升,中报利润增速约17%与市盈率匹配。其他家电主要是跟随格力波动。格力 美的 2019年市盈率只有10多倍,绝对值不高,与10%多的业绩增速也是匹配的,在白马股中属于较便宜的。

家居:定制家居价格竞争激烈,订单增速放缓。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。如果地产销售持续改善,家居行业的基本面和情绪可能也会改善。

汽车:估计中方可能会减持在合资公司中的权益,带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。公布鼓励汽车消费和以旧换新的政策(如购置税优惠、不得对新能源汽车限购),国常会近期再提鼓励汽车消费等。2季度是汽车去国5库存的阶段底部,但71日大限前的赶上牌透支了78月的购买力;预计8月份景气才能见底,关注传统旺季9月、10月的表现。

 

2)成长股:

安全可控:未来3年党政军和部分关键领域换机2800万台,操作系统、安全机等子行业龙头公司业绩弹性大,股票3-4月高点以来调整比较充分,8月以来大涨。龙头股中国软件10日周二一度跌停,引发板块持续调整。

金融IT具有beta属性,与券商股和创业板指数走势相关度高。本周二以来随科技股调整。

半导体:近期在成长股中领涨,但市盈率普遍偏高。点扩散到半导体耗材(化学品等)等。本周二以来随科技股调整。

军工:324日证监会与军工企业座谈会后,陆续有军工企业停牌重组。只有部分个股市盈率低,多数估值偏高。近期事件驱动主要是中美摩擦升级和临近阅兵,但性质偏主题。

通讯5G2019年高景气行业之一。201810月中旬至2019226日板块走强,226日以来调整至4月在各板块中调整比较充分。基站PCB板龙头公司3季报预告仍然高增长、超市场预期,考虑到2020年基站数量较2019年将大幅增长,该子行业定性地仍将高增长。大盘股中兴通讯上周五及周一2个涨停,中国联通在周二大幅高开(因与电信合资建网、节约资本开支、利好),都显示板块人气短期过热,本周二以来随科技股调整。

消费电子:智能手机产业链从成长属性变为周期属性,2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大,5G2020年将带动换机潮(2020年全球5G手机可能2.6亿部),5G手机射频的单价上升,并增加散热元器件。无线耳机高增长推动了立讯、歌尔等今年以来的上涨。手机射频NFC软板龙头公司有2020年市盈率15-20倍。散热板块公司市净率多已7倍以上,估值太贵。但如果中美摩擦升级,苹果供应链企业可能会有波动。本周二以来随科技股调整。

新能源:光伏 政策从201811月纠偏,板块从此大幅上涨。能源局近期连续公布若干政策细则,力推平价上网项目后推补贴项目,平价上网规模超预期,电价补贴政策也已明确,光伏、风电补贴政策正式下发,总体来看2019年国内装机仍有望达到40GW,增长主力还看海外。多晶硅硅料价格松动,单晶硅硅料价格尚可;电池片大幅降价。近期因为国内旺季临近、招标启动,光伏龙头个股重启上涨。

新能源汽车:电动车2019年补贴政策落地,退坡70%左右超预期,利空出尽。国常会要求各地不得对新能源汽车限购限行。上游钴价大跌后近期反弹,嘉能可宣布将世界第一大钴矿停产引发钴价继续上涨的预期,锂价仍在寻底。中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。7月电动车终端上牌数不佳,估计与国五标准燃油车6月清库存挤压了对于电动车的短期购买需求,估计还需要一些时间复苏。  氢能燃料电池仍然是主题投资阶段,上半年炒作后调整充分,近期随其他一些老主题反弹,市场也预期补贴政策细则将进一步明确。

电力设备:国网加大泛在物联网的建设力度,2019-2020年是投资建设高峰。股票3月见顶以来调整充分,近几周作为科技股方向之一被市场发掘。

电子烟:海淘电子烟冲击了烟草专卖体制,在打击海淘电子烟的同时,中烟可能推出自有知识产权的电子烟,2020年可能是政策元年,处于导入期,成长空间巨大。国产可加热不燃烧电子烟产品已正式发布。电子烟分为原味电子烟和口味电子烟,美国政府宣布将清理口味电子烟(在美国市场占比70%)。

教育:93日周二,因某政协委员建议禁止教育领域VIE架构,港股教育股暴跌,后反弹修复。

传媒:行业监管升级,由于查税、限古装剧等因素,一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号恢复受理。党对互联网更为重视,大力发展融媒体,党管的媒体企业遇到独特的发展机遇,能否把握看各家企业的市场化运营能力;融媒体、广电相关股票前期大涨后近期持续调整,近期作为超跌的前期热点、随安全可控等科技股跟风上涨;相关公司中报显示 内容审核业务继续高增长。

医药:近期利空政策较多,财政部对多家药企检查销售费用等账目,推广按病种付费。带量采购政策调整,第二批时间推迟到2020年,但第一批的地域推广到全国,允许三家中标可能使得企业报价行为较以往温和,市场目前解读以乐观居多。仿制药药价下跌的大方向不变,变的只是时间和节奏。创新药龙头恒瑞创历史新高,港股中国生物创今年反弹新高。  工业大麻主题 上半年炒作后调整充分,近期随其他一些老主题反弹。

3)周期股:

黄金:因美国可能进入降息周期、中美摩擦升级、对衰退的担忧等,黄金价格今年大幅上涨。近期因为中美贸易谈判进展、避险情绪下降、金银价格从近期高位回调。

煤炭、电力:2019年煤炭供给新增,而需求增速为负。火电企业中,内地电厂能更直接受益于煤价的松动;而沿海电厂的下水煤炭长协价格变化不大。

钢铁:钢铁产能、产量创历史新高,未来来自房地产的需求将放缓,钢铁从供求略紧张转为宽松,吨钢利润从1000元下滑到约只有200元,市场的逻辑是需要以钢价下跌、钢铁企业亏损才能倒逼钢企减产。铁矿石上半年短缺,最近因复产预期,矿价大跌,成本坍塌又助推了钢价的下跌。9月旺季去库、短期反弹。

工程机械:挖掘机行业数据强劲,三一重工中报利润翻倍。

水泥:水泥价格处于高位,相关公司中报利润强劲。

原油:201811月初时原油产量高、需求又转弱,以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索,引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。因为对美国衰退担忧再起,油价从反弹高位再度暴跌。沙特原油生产受无人机干扰,油价可能会短期上涨。

化工:江苏关闭响水园区引发市场情绪,但江苏会议市场解读为不一刀切,在超涨后又引发踩踏式调整。江苏对化工园区整顿的政策已经正式实施,但是删除了具体数字的目标。近期油价再度大跌,预计化工景气度将随之再度下降。

养殖:非洲猪瘟愈演愈烈,存栏头数加速去化,8月环比再降,猪价已开始大幅上涨。国务院又连续召开会议要求恢复生猪生产、努力保障市场供应;一些配套政策如放松养猪用地环保要求、活猪抵押贷款等推出,市场可能担心存栏头数是否会加速回升从而缩短猪周期,导致猪股卖压沉重。关键看上市公司未来能否有足够的复产能力,能繁母猪头数、出栏量是否会低于预期,能否持续释放业绩。猪瘟疫苗已经入临床阶段,相关个股11日起见光下跌,但总体仍处于周期低位,调整充分后仍可关注。

 

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