华夏财富周评2019-09-09

华夏财富创新投资管理有限公司   2019-09-10 本文章417阅读

华夏财富周评2019-09-09

降准兑现将检验9月行情成色

(一)市场回顾及展望:

市场回顾:本周市场持续5天上涨。2日周一市场对于金稳委会议反应积极,大涨收复了830日市场的跌幅。周三下午市场抢盘、股指期货升水现货,晚上报道国常会释放多个利好:提前下达2020年专项债额度,将全面降准与定向降准结合。周四市场高开冲高回落。周五尾市再度抢盘,预计是聪明资金博周末降准。北上资金持续大幅流入。白马股和科技股均表现强劲。沪深300全周大涨4%,创业板指全周大涨5%

市场展望:

国际:美国ISM指数跌破荣枯线,8月非农就业数据低于前值和预期值。美联储917-18日议息,市场预期降息25基点。美股全周继续反弹,距离历史新高大约2%左右。

国内:中美通话,10月中方将赴美。市场目前预计920日左右可能还会降息或变相降息。学习“伟大斗争”,未来中美谈判、香港问题上立场可能都更为强硬。公布将召开四中全会,主题为依法治国。

有利于市场的因素主要有:全球主要经济体在9月都可能降息;临近70周年大庆、国内政策维稳(但国庆后可能会爆一些雷比如信用违约等)A股指数总体处于低位、估值不贵。不利于市场的因素主要有:美股如果因为衰退终结11年的牛市可能会出现大幅下跌、降低全球风险偏好;中美关系仍有较多不确定性;香港局势(特首撤回修例,但局势仍未缓解);国内经济增速仍有继续放缓的压力。

从技术分析角度,美股圣诞节以来形成的上升楔形,已经运行到尾声,上升楔形结束后一般会下破,届时会对全球风险资产形成冲击;但参考201810-12月的走势,由于美股在11年高位、A股处于近年低位,届时A股主板指数的调整幅度预计小于美股。港股,20181月底以来形成ABC一波三折的下跌,2018年为A跌,20191-4月为B弹,之后为C跌,C跌已经临近到最后的C5阶段;如果国庆后香港局势以比较强硬的方式解决,以此事件驱动为契机,可能使港股完成20182月以来的最后一跌结构。A股目前最强的可能是牛市已经从142440点开始,美股未来回调20%左右、中美摩擦升级和港股最后一跌等外部风险冲击,对我们只会带来牛市回调,这3个风险释放后将进入牛市主升浪;比较谨慎的可能性是20156月以来的熊市还没有结束,那么美股、中美摩擦、香港局势这几个外部风险冲击结束后,也有望结束整个4年多的熊市,展开新牛市。

 

技术分析:

1)波浪:如果仍是牛市二浪回调的话,二浪回调从历史上看平均回吐一浪升幅的50%2864点),弱的话甚至回吐61.8%2763点)。二浪内部一般为abc一波三折的结构。

可能662822点结束2a下跌,66日低点起展开2b反弹。由于各主要指数创出或逼近66日以来的高点,862733点至今的反弹性质应该不太像2c4了。现在,可能性比较大的数法有以下几种:

一是,最乐观地,2b反弹至733048点(接近0.53055点)结束,展开2c下跌调整,内部又可分为5个子浪,862733点应该只是2c3的低点,之后2c4反弹至814日,815日低开时2c5瞬间失败,815日开始运行牛市3浪上升了。美股未来回调20%左右、中美摩擦升级和港股最后一跌等外部风险冲击,对我们只会带来牛市32回调,这3个风险释放后将进入牛市主升浪33。如果回调跌破了862733点,这种数法就不成立了。

二是,中性地,662822点展开的2b反弹,以一波三折的较复杂的方式运行,723048点只是结束了2b反弹的第一段2b-a (而不是整个2b),723048点至862733点是2b反弹中的回调2b-b(而不是2c下跌),862733点至本周是2b-c阶段(而不是2c-4反弹),那么未来还将面临的是2c下跌。这种数法,未来回调的幅度会大一些,可能会考验2733点。

三是,更谨慎地,熊市C浪仍未结束,一季度行情只是熊市中的一次反弹,现在如果展开反弹也仍然只是熊市末段的反弹。考虑到白马股和优质科技股强劲创新高、已经处在结构性牛市里,这种长熊市的概率偏低。

短期而言,由于周三国常会已宣布将全面降准与定向降准将结合、市场已有预期,周五全面降准利好兑现,99日本周一市场的表现,将成为短期市场行情成色的试金石。如高开回落后仍能持续放量上涨,仍可能继续形成向上突破的走势。如果分歧加大,则有可能是862733低点以来的反弹的末端,还需要加强保护。

 

(二)投资策略:

组合结构哑铃型,以低估值的白马股获取稳健收益,以高景气的行业提升组合进攻性。

 

1)白马股:

由于经济增速放缓,不少白马股基本面遇到压力(例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等)、业绩增速也放缓;但一方面,从长期来看,持续保持高ROE的优秀公司,能给投资人带来复利回报,另一方面,白马股的低估值也反映了不少利空因素。MSCI提高A股纳入因子,有利于外资继续流入白马股。白马股在201812月份普遍补跌,今年第一季度北上资金持续流入白马股,与全球新兴市场以及港股的反弹同步;4月、5月北上资金持续大幅流出带动白马股调整。6月北上资金回流已300多亿元,美股又接近新高,带动白马股再度上涨。

目前白马股中,估值稍贵的是调味品、乳业、创新药、招行,估值合理的是白酒、平安,估值较低的是家电、保险(除平安)、银行(除招行)、大地产(但调控政策不放松);汽车尽管刺激政策出台但景气估计只是超跌反弹。关注美股如持续下跌,对白马股的冲击。

 

券商:过去2年券商业务受到限制较多,且有股权质押贷款危机,2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看,随着资本市场活力的增强,券商基本面景气将改善,例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入,交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善,小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善,等等。行业3月靓丽月报公布后见光死,股票在43~8日普遍见了春季行情的高点,之后持续调整。之后因成交量环比下降,券商利润环比大幅下降,体现了强烈的顺周期性。监管层扩大两融股票名单、降低转融资利率;但目前券商融资额度普遍未用足、暂不用向中证金借入资金,此举主要是象征意义。8月券商业绩环比大增,与两融股票范围放宽有关。

保险:保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下(平安1倍)、便宜;常态化应该可以恢复到1EV。风险:1)保费增长疲弱,2019年估计仍如此,新业务价值增长不够强劲;22019年可能会择机降息,降息周期保险受压。830日银保监会要求,保险的责任准备金评估利率由4.025%下调至3.5%,意图是使得上市公司难以再设计、销售预定利率过高(高于3.5%)的产品,有利于减少行业的恶性竞争、防范未来投资收益率下行的风险。

银行:1)息差有压力;市场担心利率市场化改革进程会加快、银行让利于实体、息差会进一步收窄;央行推出LPR、完善贷款利率形成机制,市场多解读为定向降息手段、利差可能会有所下降、银行利润反哺实体经济;2)资产质量:如果因政治压力,增加低质量贷款的发放,可能会使得资产质量承压;优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好;3)估值便宜,普遍破净(但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀)。央行考虑不再公布贷款基准利率,利率市场化继续进行。国常会指出,引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本,小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点;严格执行的话,息差下降、不良率上升,并不利于基本面。包商银行被接管应只是个案,大银行和优质股份制银行资产质量应较好,但中小金融机构的对手方风险也会上升,对银行股情绪会有负面影响。央行近期增加投放,对中小银行存单增信,尽量平缓和控制包商事件的冲击。外媒报道招行、浦发、交行可能因涉伊朗问题被美调查,导致625号股价大跌,后均发布澄清公告。除了招行市净率约1.7倍比较高之外,其他银行市净率估值均便宜。工行入股锦州银行,化解锦州银行的危机。

由于息差有下降风险,美如果采取金融战手段还可能处罚一些中资银行,银行股尽管便宜但未来一段可能相对落后于券商保险。

 

房地产:1)销售:去化率放缓,开发商加快推盘;2)房地产投资:融资受限后房企拿地已放缓;最终会传导到房地产投资;3)政策:7月政治局会议明确不以房地产为短期刺激手段。房地产融资受限,从贷款到海外美元债到信托。29日,银行房地产开发贷不能超过3月底的规模,地产股当天大跌。在这个背景下,尽管一线地产股估值很低,可能会相对跑输其他白马股。

航空:波音部分机型因安全事故停飞;中方多家航空公司向波音索赔,估计长期难以复飞,行业未来运力增长会低于预期。中美摩擦升级,人民币对美元重新贬值,这一因素不利于航空。

食品饮料:白酒 春季糖酒会经销商情绪较去年秋季大为改善。茅台明确近期不会上调出厂价;确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加,2019年盈利增速较为确定;茅台集团营销公司关联交易规模确定约3000吨、低于市场之前预期的6000吨、稍好;茅台为压价加大了中秋前的投放力度,对其他高端、次高端会有压制。板块今年以来大幅上涨,茅台、五粮液按2019年业绩市盈率已经达到30倍、部分小白酒略低一些;2019年估值已基本合理;除非以2020年估值切换才能在未来推动股价进一步上行。考虑到白酒仍有较强的周期性,而目前经济增速下行、不确定性增加,如果消费意愿重新下降,不排除像20182月一样再度转入调整。茅台终端零售价已经飙升至2900多元,预计2019年底茅台上调出厂价的可能性增加,茅台仍是白酒行业中基本面最确定增长的标的。    乳业 行业竞争仍然激烈,龙头企业加大销售费用率提高收入增速,近期内净利增速不突出。由于竞争仍未缓和,伊利一致预期2019年净利增速10%多,对应约27倍的2019年市盈率,PEG相对于白酒不算便宜。伊利公布股权激励方案,市场认为行权条件过于宽松、股价大跌,伊利周末公告修改方案、增加分红比例、从而提升了分红收益率和净资产回报率。   啤酒 行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳,个股近期对于白酒出现补涨,由于静态市盈率仍远高于白酒预计补涨幅度有限。   调味品 中炬高新已经正式由前海人寿控股,关注后续激励的进度和体制、业绩的改善空间。海天持续创历史新高,市值超过万科引发热议。调味品个股的2019年市盈率达到了50-70倍左右,而净利润增速普遍只有10-20%。榨菜提价后动销放缓,中报低于预期,大跌。

家电:20187月以来月度销售数据疲弱,空调因库存偏高,价格出现松动,有价格战的迹象。鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。格力正式启动混改招标,中报显示二季度单季度利润增长持平,股价调整充分后,仍有未来业绩释放预期,值得长期关注。美的 近几个月空调终端安装卡增速强劲、市场份额较格力有所提升,中报利润增速约17%与市盈率匹配。其他家电主要是跟随格力波动。格力 美的 2019年市盈率只有10多倍,绝对值不高,与10%多的业绩增速也是匹配的,在白马股中属于较便宜的。

家居:定制家居价格竞争激烈,订单增速放缓。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。如果地产销售持续改善,家居行业的基本面和情绪可能也会改善。

汽车:估计中方可能会减持在合资公司中的权益,带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。公布鼓励汽车消费和以旧换新的政策(如购置税优惠、不得对新能源汽车限购),国常会近期再提鼓励汽车消费等。2季度是汽车去国5库存的阶段底部,但71日大限前的赶上牌透支了78月的购买力;预计8月份景气才能见底,关注传统旺季9月、10月的表现。

 

2)成长股:

安全可控:未来3年党政军和部分关键领域换机2800万台,操作系统、安全机等子行业龙头公司业绩弹性大,股票3-4月高点以来调整比较充分,8月以来大涨。

金融IT:具有beta属性,与券商股和创业板指数走势相关度高。

半导体:近期在成长股中领涨,但市盈率普遍偏高。本周热点扩散到半导体耗材(化学品等)等。

军工:324日证监会与军工企业座谈会后,陆续有军工企业停牌重组。只有部分个股市盈率低,多数估值偏高。近期事件驱动主要是中美摩擦升级和临近阅兵,但性质偏主题。

通讯5G2019年高景气行业之一。201810月中旬至2019226日板块走强,226日以来调整至4月在各板块中调整比较充分。基站PCB板龙头公司3季报预告仍然高增长、超市场预期,考虑到2020年基站数量较2019年将大幅增长,该子行业定性地仍将高增长。本周热点扩散到光模块子行业。

消费电子:智能手机产业链从成长属性变为周期属性,2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大,5G2020年将带动换机潮(2020年全球5G手机可能2.6亿部),5G手机射频的单价上升,并增加散热元器件。无线耳机高增长推动了立讯、歌尔等今年以来的上涨。手机射频NFC软板龙头公司有2020年市盈率15-20倍。散热板块公司市净率多已7倍以上,估值太贵。但如果中美摩擦升级,苹果供应链企业可能会有波动。

新能源:光伏 政策从201811月纠偏,板块从此大幅上涨。能源局近期连续公布若干政策细则,力推平价上网项目后推补贴项目,平价上网规模超预期,电价补贴政策也已明确,光伏、风电补贴政策正式下发,总体来看2019年国内装机仍有望达到40GW,增长主力还看海外。多晶硅硅料价格松动,单晶硅硅料价格尚可;电池片大幅降价。近期因为国内旺季临近、招标启动,光伏龙头个股重启上涨。

新能源汽车:电动车2019年补贴政策落地,退坡70%左右超预期,利空出尽。国常会要求各地不得对新能源汽车限购限行。上游钴价大跌后近期反弹,嘉能可宣布将世界第一大钴矿停产引发钴价继续上涨的预期,锂价仍在寻底。中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。7月电动车终端上牌数不佳,估计与国五标准燃油车6月清库存挤压了对于电动车的短期购买需求,估计还需要一些时间复苏。  氢能燃料电池仍然是主题投资阶段。

电力设备:国网加大泛在物联网的建设力度,2019-2020年是投资建设高峰。股票3月见顶以来调整充分,2周作为科技股方向之一被市场发掘。

电子烟:海淘电子烟冲击了烟草专卖体制,在打击海淘电子烟的同时,中烟可能推出自有知识产权的电子烟,2020年可能是政策元年,处于导入期,成长空间巨大。国产可加热不燃烧电子烟产品已正式发布。股票调整还不充分。

教育:93日周二,因某政协委员建议禁止教育领域VIE架构,港股教育股暴跌,后3天反弹修复。

传媒:行业监管升级,由于查税、限古装剧等因素,一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号恢复受理。党对互联网更为重视,大力发展融媒体,党管的媒体企业遇到独特的发展机遇,能否把握看各家企业的市场化运营能力;融媒体、广电相关股票前期大涨后近期持续调整,本周作为超跌的前期热点、随安全可控等科技股跟风上涨;相关公司中报显示 内容审核业务继续高增长。

医药:近期利空政策较多,财政部对多家药企检查销售费用等账目,推广按病种付费。带量采购政策调整,第二批时间推迟到2020年,但第一批的地域推广到全国,允许三家中标可能使得企业报价行为较以往温和,市场目前解读以乐观居多。仿制药药价下跌的大方向不变,变的只是时间和节奏。创新药龙头恒瑞创历史新高,港股中国生物创今年反弹新高。  工业大麻主题爆炒后引发公安部禁毒局和交易所关注,云南省公安厅的表态也让人看到了中央精神与地方利益之间存在的偏差,行业的政策风险增大;531日美国FDA听证会态度中性,相关大麻股票6月以来新一轮下跌。

 

3)周期股:

国常会提前下达2020年专项债额度,以及全面降准,理论上有利于改善对于基建投资的预期。

黄金:因美国可能进入降息周期、中美摩擦升级、对衰退的担忧等,黄金价格今年大幅上涨。周四五因为中美贸易谈判进展、避险情绪下降、金银价格从近期高位回调。

煤炭、电力:2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%;发电量和六大电厂煤耗数据疲弱。

钢铁:钢铁产能、产量创历史新高,未来来自房地产的需求将放缓,钢铁从供求略紧张转为宽松,吨钢利润从1000元下滑到约只有200元,市场的逻辑是需要以钢价下跌、钢铁企业亏损才能倒逼钢企减产。铁矿石上半年短缺,最近因复产预期,矿价大跌,成本坍塌又助推了钢价的下跌。

工程机械:挖掘机行业数据强劲,三一重工中报利润翻倍。

水泥:水泥价格处于高位,相关公司中报利润强劲。

原油:201811月初时原油产量高、需求又转弱,以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索,引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。因为对美国衰退担忧再起,油价从反弹高位再度暴跌。

化工:江苏关闭响水园区引发市场情绪,但江苏会议市场解读为不一刀切,在超涨后又引发踩踏式调整。江苏对化工园区整顿的政策已经正式实施,但是删除了具体数字的目标。近期油价再度大跌,预计化工景气度将随之再度下降。

养殖:非洲猪瘟愈演愈烈,存栏头数加速去化,7月环比再降、同比已经下降超过30%;猪价已开始大幅上涨。关键看上市公司未来能否有足够的复产能力,能繁母猪头数、出栏量是否会低于预期。养猪股4月整体大涨,5月以来随大市大幅波动,近期因部分公司出栏环比下降、非洲猪瘟疫苗进展等因素,分歧又开始加大、卖压沉重。哈兽研公布猪瘟疫苗进展,已经到了中试阶段,中试后才能申报临床;猪疫苗子行业目前处于周期底部。国务院又连续召开会议要求恢复生猪生产、努力保障市场供应;一些配套政策如放松养猪用地环保要求、活猪抵押贷款等推出,市场可能担心存栏头数是否会加速回升从而缩短猪周期,96日周五处于周期底部的猪疫苗股大涨、处于周期高位的猪股整体大跌。猪股如果想打消市场的疑虑,可能必须得靠持续的业绩释放。

 

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