华夏财富周评2019-07-22

华夏财富创新投资管理有限公司   2019-09-10 本文章325阅读

华夏财富周评2019-07-22

科创板开板万众瞩目

(一)市场回顾及展望:

市场回顾:本周市场延续了G20利好兑现后的持续回调走势,成交量和波幅缩小,体现了临近科创板开板前市场的观望情绪。沪深300全周微跌0.02%;创业板指涨1.6%

市场展望:

国际:中美贸易谈判有进展,尽管有美国国会的反对声音,但中美双方应约2次通话,就落实大阪共识及下一步磋商交换意见,美方对110项中国输美工业品取消关税,中方开始采购美国农产品。伊朗与英国互扣船只后,油价和黄金一度冲高,但随着和平解决的概率上升,又均回落。多个国家降息;市场目前预计731日美联储降息0.25个百分点。

国内:公布多项经济数据,二季度GDP 6.2%6月工业增加值6.3% 均略好于预期;6月消费同比9.8%超预期、但主要是国五标准汽车强力去库存所导致;6月社融数据亦较强但有地方债专项债发行因素;6月房地产新开工仍然为正增长。随着严格限制房地产融资,预计社融增速、房地产新开工和经济增速在三季度都有下行压力。7月底按惯例将召开政治局会议讨论经济。

722日科创板将开板。临近大暑节气,历史上2005722日和2014722日都曾成为市场向上变盘点。监管层密集发声,强调居民储蓄规模巨大、科创板应打破传统估值方法等。乐观的人认为科创板的高市盈率对主板能起到比价效应,短期内资金分流金额有限。谨慎的人认为科创板毕竟是新市场、新交易规则,还需要观察。

 

技术分析:

1)波浪:如果仍是牛市二浪回调的话,二浪回调从历史上看平均回吐一浪升幅的50%2864点),弱的话甚至回吐61.8%2763点)。二浪内部一般为abc一波三折的结构。可能662822点结束2a下跌,610日起展开2b反弹,610-24日属于2b-a反弹、2b反弹的第一阶段,G20之后借会谈超预期冲高至723048点可能已结束了2b反弹的最后阶段2b-c2a下跌466点(3288-2822=466),2b反弹至3048点非常接近0.53055点。73日起已经展开2c浪下跌调整,78日击穿20天均线基本可以确认进入了2c浪,调整目标位可以观察2822点(2a低点)、2804点(下缺口下沿)、2763点(0.618位)的支撑力度。关注科创板开板后市场走势是否会变盘。

值得注意的是,上证50,由于其中一批最优质的公司持续创新高,使得它的结构与其他指数有较大的区别。

2)缺口、形态:

下缺口:225日的跳空向上缺口,中证500、创业板指、深成指等偏弱的指数都已经弥补、在弥补后展开了2b反弹,上证最低2822点部分弥补(2804-2838点)、与护盘有关。2c回调,强势回调的话可以不弥补这个下缺口,弱势的话会回补这个下缺口。

上缺口:56日的跳空向下缺口,最强势的指数上证50已经完全弥补。上证723048点基本接近缺口上沿(2896-3052点),相当于补完上缺口就回调。3055点也是反弹0.5位。

619日主要指数形成了跳空缺口,在2c调整中会被弥补,本周已经威胁这个缺口。

3)均线:

    20天线是反弹的生命线。78日,上证击破20天均线破位,之后未能重返均线之上。深成指、创业板指等目前仍在20天线之上,但均线系统总体是反压的。

 

(二)投资策略:

组合结构哑铃型,以低估值的白马股获取稳健收益,以高景气的行业提升组合进攻性。

 

1)白马股:

由于经济增速放缓,不少白马股基本面遇到压力(例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等)、业绩增速也放缓;但一方面,从长期来看,持续保持高ROE的优秀公司,能给投资人带来复利回报,另一方面,白马股的低估值也反映了不少利空因素。MSCI提高A股纳入因子,有利于外资继续流入白马股。白马股在12月份普遍补跌,今年第一季度北上资金持续流入白马股,与全球新兴市场以及港股的反弹同步;4月、5月北上资金持续大幅流出带动白马股调整。6月北上资金回流已300多亿元,美股又接近新高,带动白马股再度上涨,部分最优质的个股如茅台、平安、招行、海天等创新高。近期,部分高市盈率白马股如调味品等出现调整;它们的2019年市盈率达到了50-70倍左右,从201812月低点以来累积涨幅也已较大,非常类似于20181月底时的情形;不排除可能在地心引力的作用下,先是因为技术上超买而转入盘整,最后因某些外力突发因素(如20182月美股大跌 + 2018年下半年消费意愿下滑)而出现较大幅度的调整。目前白马股中,估值稍贵的是调味品、乳业、创新药、招行,估值合理的是白酒、平安,估值较低的是家电、保险(除平安)、银行(除招行)、大地产(但调控政策温和加码);汽车目前景气仍较差。中报预告已经结束,中报低于预期的白马股如阿胶等大跌,中报强劲的如光伏隆基、房地产保利等大涨。

 

券商:过去2年券商业务受到限制较多,且有股权质押贷款危机,2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看,随着资本市场活力的增强,券商基本面景气将改善,例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入,交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善,小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善,等等。行业3月靓丽月报公布后见光死,股票在43~8日普遍见了春季行情的高点,之后持续调整。4月月报因成交量环比下降,券商利润环比大幅下降,体现了强烈的顺周期性。券商等非银机构近期在银行间市场融资遇到很大困难,现央行通过头部券商给非银机构提供流动性。大券商如海通等预告中报同比高增长。科创板新股单只承销费用可达数千万甚至上亿(因为超募部分承销费用比例较高),投行业务较强的券商在这方面有业绩弹性。个别中小券商因质押踩雷会有大幅计提。

保险:保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下(平安稍贵)、便宜;常态化应该可以恢复到1EV。历史统计来看,恢复性上涨行情期间券商保险等非银行业领涨。风险:1)保费增长疲弱,2019年估计仍如此,新业务价值增长不够强劲;22019年可能会择机降息,降息周期保险受压。平安2018年净利增长近20%季报净利324亿元增长70%,受益于新会计准则、股票投资公允价值变动计入利润。近期随白马股同步波动。529号财政部公布允许保险公司手续费以及佣金支出税前扣除比例上限上调至18%,直接提升保险公司净利润,当天下午脉冲式上涨,之后又持续阴跌。平安股价创新高,相对于其他保险股,体现出了明显的超额收益。

银行:1)息差有压力;市场担心利率市场化改革进程会加快、银行让利于实体、息差会进一步收窄;2)资产质量:如果因政治压力,增加低质量贷款的发放,可能会使得资产质量承压;优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好;3)估值便宜,普遍破净(但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀)。央行考虑不再公布贷款基准利率,利率市场化继续进行。国常会指出,引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本,小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点;严格执行的话,息差下降、不良率上升,并不利于基本面。包商银行被接管应只是个案,大银行和优质股份制银行资产质量应较好,但中小金融机构的对手方风险也会上升,对银行股情绪会有负面影响。央行近期增加投放,对中小银行存单增信,尽量平缓和控制包商事件的冲击。外媒报道招行、浦发、交行可能因涉伊朗问题被美调查,导致625号股价大跌,后均发布澄清公告。除了招行市净率约1.7倍比较高之外,其他银行市净率估值均便宜。

房地产:1)销售:去化率放缓,开发商加快推盘;1-2月份行业销售数据下滑;3月房地产销售面积数据改善、一线城市同比增长57%2)房地产投资:为加快推盘,仍有赶工迹象,但拿地已经放缓;最终,销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资;3)政策:中央经济工作会议提出构建长效机制(房产税?),因城施策、夯实城市政府主体责任。前2次政治局会议均未提地产(可能与当时经济下行压力大有关),现在经济企稳、而一些地区房价又抬头,在此背景下政治局会议重提“房住不炒、因城施策”,住建部对部分房价地价波动较大城市进行预警提示。这个增量政策信息对房地产股压制明显。陆家嘴论坛银监会讲话提出防止房地产挤占信贷融资资源,近期房地产融资受限,除信托余额不能增加以外,海外债余额也受管控,地产调控温和加码,行业结构相对利好负债率低的大地产公司。由于房地产是预售制,2018年的强劲销售结转到2019年的报表收入利润,因此不能仅仅静态地看2019年的中报,还是要看销售收入是否会放缓。

航空:波音部分机型因安全事故停飞;中方多家航空公司向波音索赔,估计长期难以复飞,行业未来运力增长会低于预期。中美谈判波折后,人民币对美元重新贬值,这一因素不利于航空。4月多家机场旅客人数同比下降。彭博报道中方就购买波音新飞机进行谈判。

食品饮料:白酒 春季糖酒会经销商情绪较去年秋季大为改善。茅台明确近期不会上调出厂价;确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加,2019年盈利增速较为确定;1季报预告净利润增速约30%超市场预期;反腐继续进行;股东会上表态茅台集团营销公司不与股份公司争利。五粮液、洋河等价格跟进上调。板块今年以来大幅上涨,茅台、五粮液按2019年业绩市盈率已经达到30倍、部分小白酒略低一些;2019年估值已基本合理;除非以2020年估值切换才能在未来推动股价进一步上行。茅台2季度单季业绩低于预期。考虑到白酒仍有较强的周期性,而目前经济增速下行、不确定性增加,如果消费意愿重新下降,不排除像20182月一样再度转入调整。   乳业 行业竞争仍然激烈,龙头企业加大销售费用率提高收入增速,近期内净利增速不突出。伊利公布以接近历史最高价回购。由于竞争仍未缓和,伊利一致预期2019年净利增速10%多,对应约27倍的2019年市盈率,PEG相对于白酒不算便宜。   啤酒 行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳,个股近期对于白酒出现补涨,由于静态市盈率仍远高于白酒预计补涨幅度有限。   调味品 中炬高新已经正式由前海人寿控股,关注后续激励的进度和体制、业绩的改善空间。海天持续创历史新高。调味品个股的2019年市盈率达到了50-70倍左右,而净利润增速普遍只有10-20%

家电:20187月以来月度销售数据疲弱,空调因库存偏高,价格出现松动,有价格战的迹象。鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。格力预计年内能完成混改,股价调整充分后,仍有未来业绩释放预期,值得长期关注。美的 近几个月空调终端安装卡增速强劲、市场份额较格力有所提升。其他家电主要是跟随格力波动。格力 美的 2019年市盈率只有10多倍,绝对值不高,与10%多的业绩增速也是匹配的,在白马股中属于较便宜的。

家居:定制家居价格竞争激烈,订单增速放缓。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。如果地产销售持续改善,家居行业的基本面和情绪可能也会改善。

汽车:估计中方可能会减持在合资公司中的权益,带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。公布鼓励汽车消费和以旧换新的政策,但更多是针对新能源汽车;近期还公布了购置税优惠政策、国常会要求各地不得对新能源汽车限购。2季度是汽车去国5库存的阶段底部,但71日大限前的赶上牌透支了78月的购买力;预计8月份景气才能见底,关注传统旺季9月、10月的表现

 

2)成长股:

一些主板的优质科技股如用友、卫宁、中软等本周上涨,似是为迎接科创板预热。722日科创板开板后,要关注它们究竟是能在比价效应下继续上涨(这需要成交量和动能的配合,目前看是不足的),还是会在存量博弈下见光死。

计算机:软件行业相关规划近期可能出台,对软件行业减税,属于中美贸易冲突应对政策之一。安全可控子行业517日起受情绪驱动反弹,但未必持续,已进入反弹高位区。

军工:324日证监会与军工企业座谈会后,陆续有军工企业停牌重组。

半导体:芯片也属于受益于整“芯”助“魂”工程的主题,对集成电路行业减税,属于中美贸易冲突应对政策之一。517日受情绪驱动反弹,但未必持续,已进入反弹高位区。

通讯5G2019年高景气行业之一。201810月中旬至2019226日板块走强,226日以来调整至4月在各板块中调整比较充分,4月中一度再度冲高见顶。66号发放5G牌照,板块见光大跌。华为暂可恢复从美采购,情绪上有利于华为供应链股价反弹。

新能源:光伏 政策从201811月纠偏,板块从此大幅上涨。能源局近期连续公布若干政策细则,力推平价上网项目后推补贴项目,平价上网规模超预期,电价补贴政策也已明确,光伏、风电补贴政策正式下发,总体来看2019年国内装机仍有望达到40GW,增长主力还看海外,近期出口数据也超预期。近期多晶硅硅料价格松动,单晶硅硅料价格尚可;电池片本周大幅降价。光伏龙头企业近期创今年以来新高,较为抗跌但短期内性价比不高,调整充分后仍有投资机会。隆基中报强劲、大幅上涨。

新能源汽车:上游锂钴价格仍有压力。中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。电动车2019年补贴政策落地,退坡70%左右超预期,利空出尽。国常会要求各地不得对新能源汽车限购限行。  氢能燃料电池仍然是主题投资阶段。

电力设备:国网加大泛在物联网的建设力度,2019-2020年是投资建设高峰。股票3月见顶以来调整还不充分。国网再次强调泛在物联网建设,相关个股本周超跌反弹。

电子烟:海淘电子烟冲击了烟草专卖体制,在打击海淘电子烟的同时,中烟可能推出自有知识产权的电子烟,2020年可能是政策元年,处于导入期,成长空间巨大。国产可加热不燃烧电子烟产品已正式发布。股票调整还不充分。

电子:智能手机产业链从成长属性变为周期属性,2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大。中美贸易冲突使得板块投资情绪再度恶化,观望。受G20略超预期影响,再度活跃。

教育:民促法即将正式公布,随着时间的推移,港股投资者情绪逐渐正常化,更多地关注公司的长期价值。港股教育股近期先上涨再回踩。

传媒:行业监管升级,由于查税、限古装剧等因素,一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号恢复受理。党对互联网更为重视,大力发展融媒体,党管的媒体企业遇到独特的发展机遇,能否把握看各家企业的市场化运营能力;融媒体、广电相关股票前期大涨后近期持续调整,有线电视股票(广电有15G牌照)在65G发牌当天见光大跌。

医药:近期利空政策较多,财政部对多家药企检查销售费用等账目,推广按病种付费。带量采购政策调整,第二批时间推迟到2020年,但第一批的地域推广到全国,允许三家中标可能使得企业报价行为较以往温和,市场目前解读以乐观居多。仿制药药价下跌的大方向不变,变的只是时间和节奏。  工业大麻主题爆炒后引发公安部禁毒局和交易所关注,云南省公安厅的表态也让人看到了中央精神与地方利益之间存在的偏差,行业的政策风险增大;531日美国FDA听证会态度中性,相关大麻股票6月以来新一轮下跌。某工业大麻公司拟将大麻添加进电子烟的产品迟迟无法获得国内批文,体现了政策态度。

 

3)周期股:

市场预期,中美贸易谈判波折后,国内政策可能再度微调;但由于刚刚减税降费,可能需要观察一段效果,暂时不会有大力度的刺激基建托底政策。

黄金:因美国可能进入降息周期、加上对衰退和风险的担忧,金价走强。G20略超预期,使得避险情绪短期内消退;美国75日非农就业数据强劲,但联储暗示7月仍将降息,使得金价近期在前高附近大幅震荡。

煤炭、电力:2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%;发电量和六大电厂煤耗数据疲弱。

钢铁:目前房地产新开工需求尚可,但钢铁周产量创历史新高,钢铁从供求略紧张转为宽松;铁矿石受巴西矿难等影响今年价格大涨,侵蚀了吨钢利润,吨钢利润从1000元下滑到约只有200元。中钢协表示多部委已开始调查铁矿石市场乱象。

工程机械:挖掘机行业数据强劲,三一重工中报预告利润翻倍。

水泥:受益于水泥价格处于高位,华新、冀东等1季报同比大幅增长。

原油:201811月初时原油产量高、需求又转弱,以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索,引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。因为对美国衰退担忧再起,油价从反弹高位再度暴跌。伊朗与英国互扣船只后,油价一度冲高,但随着和平解决的概率上升,又回落。

化工:江苏关闭响水园区引发市场情绪,但江苏会议市场解读为不一刀切,在超涨后又引发踩踏式调整。江苏对化工园区整顿的政策已经正式实施,但是删除了具体数字的目标。近期油价再度大跌,预计化工景气度将随之再度下降。

稀土:领导视察江西的稀土永磁加工企业,发改委考虑将稀土作为反制美国的工具之一,引发板块情绪大涨,主题,炒作充分已经见顶。

养殖:非洲猪瘟愈演愈烈,存栏头数加速去化,6月环比再降5%、同比已经下降26%;上轮猪周期高点猪价21/公斤,现15/公斤,农业部引用专家观点认为下半年猪价同比可望上涨70%创出历史新高。关键看上市公司出栏量是否会低于预期,未来能否有足够的复产能力。养猪股4月整体大涨,5月以来随大市大幅波动,近期因部分公司5月出栏环比下降等因素、分歧又开始加大、卖压沉重。   市场之前预期,由于猪肉供给将大幅下降,作为替代品的鸡肉的景气周期可能也延长(之前鸡周期普遍较短),禽养殖相关股票也曾大幅上涨,到313日因为超买而转入大幅调整;中国恢复从法国进口禽类、以及引种数的上升又引发市场对禽股的悲观预期。

 

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