华夏财富周评2019-07-01

G20会议符合并略超预期

（一）市场回顾及展望：

市场回顾：本周临近G20市场有避险观望情绪，小幅震荡调整，招行事件曾导致周二市场单日跌幅较大；沪深300全周跌0.2%；创业板指跌0.8%。

市场展望：

国际：美股本周二因联储降温市场降息预期而调整。

国内：中美首脑G20会议超预期。3000亿美元暂不加征关税、恢复继续谈判属于符合预期。允许华为继续采购，以及留学、台湾问题等的表态超预期。在G20会议上再提上海自贸区等改革开放政策。证监会推动加大对造假上市违法的惩罚，与公安部等加大对内幕交易老鼠仓、轮番炒作等证券期货犯罪的打击力度。

G20会议符合并略超过预期，中美关系在未来一段时间暂又进入平稳期（中长期肯定还会遇到新的波折），美国7月份如果符合市场预期降息，外部氛围相对有利。国内经济增速放缓，G20会议后仍可能推结构性调整，观察7月份政治局会议对经济和政策的定调。市场有可能再度阶段性活跃，但仍需要有经济基本面的改善才能够走得更长远。

技术分析：

1）波浪：如果仍是牛市二浪回调的话，二浪回调从历史上看平均回吐一浪升幅的50%（2864点），弱的话甚至回吐61.8%（2763点）。二浪内部一般为abc一波三折的结构。结合G20会议情况等基本面因素，目前来看，可能6月6号2822点结束2浪a下跌，6月10号起展开2浪b反弹，6月10号-24号属于2b-a反弹、2b反弹的第一阶段，G20之后2b反弹仍将延续、为2b反弹的最后阶段2b-c。2浪a下跌466点（3288-2822=466），2浪b修复0.5对应3055点（3053点也是缺口上沿），修复0.618则对应3110点。2b反弹结束后，仍会有2c浪下跌调整。考虑到如果中美斗而不破，美国7月可能降息后国内货币政策回旋空间也加大，2c调整也未必能跌到0.618位2763点，可以观察2822点、2804点、2763点的支撑力度。

值得注意的是，上证50，由于其中一批最优质的公司持续创新高，使得它的结构与其他指数有较大的区别。上证50如果有效创出年内新高，则说明它的2浪调整已在5月结束，6月以来已经处于这波新牛市的3浪上升内部了。

2）缺口、形态：

下缺口：2月25日的跳空向上缺口，中证500、创业板指、深成指等偏弱的指数都已经弥补、在弥补后展开了2浪b反弹，上证最低2822点部分弥补（2804-2838点）、与护盘有关。未来的2浪c回调，强势回调的话可以不弥补这个下缺口，弱势的话会回补这个下缺口。

上缺口：5月6日的跳空向下缺口，最强势的指数上证50本周已经完全弥补。G20后如继续反弹，上证估计会上摸一下缺口区域（2896-3052点）。3055点也是反弹0.5位。

6月19号主要指数形成了跳空缺口，这个缺口短期内不会弥补，但在未来的2浪c调整中，估计会被弥补。21号，创业板指数在3天之内出现了第2个跳空缺口、这个缺口已较快地被弥补成为普通缺口。7月1号，估计指数又会形成跳空缺口。

3）均线：上证4月25日跌破20天均线意味着中线转弱。指数先沿5天线快速下行，5月7日以来横向盘整，近几周在20日均线受阻继续下行。6月11日一度突破各均线压制，但6月14日周五下跌又重被均线系统压制。6月19日又突破均线压制，在重新跌破20天均线之前，市场仍将维持一定的活跃度。G20后如继续反弹，上证会突破60天线的压制。

（二）投资策略：

守正出奇，组合结构哑铃型，以低估值的白马股获取稳健收益，以高景气的行业提升组合进攻性。

（1）白马股：

由于经济增速放缓，不少白马股基本面遇到压力（例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等）、业绩增速也放缓；但一方面，从长期来看，持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报，另一方面，白马股的低估值也反映了不少利空因素。MSCI提高A股纳入因子，有利于外资继续流入白马股。白马股在12月份普遍补跌，今年第一季度北上资金持续流入白马股，与全球新兴市场以及港股的反弹同步；4月、5月北上资金持续大幅流出带动白马股调整。6月北上资金回流已300多亿元，美股又接近新高，带动白马股再度上涨，部分最优质的个股如茅台、平安、招行、海天等创新高。

券商：过去2年券商业务受到限制较多，且有股权质押贷款危机，2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看，随着资本市场活力的增强，券商基本面景气将改善，例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入，交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善，小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善，等等。行业3月靓丽月报公布后见光死，股票在4月3日~8日普遍见了春季行情的高点，之后持续调整。4月月报因成交量环比下降，券商利润环比大幅下降，体现了强烈的顺周期性。券商等非银机构近期在银行间市场融资遇到很大困难，现央行通过头部券商给非银机构提供流动性。6月19日以来的反弹，券商是领涨板块之一。但由于成交量很难再复制3月的盛况，对于这一波券商股的反弹空间，相对比较谨慎。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜；常态化应该可以恢复到1倍EV。历史统计来看，恢复性上涨行情期间券商保险等非银行业领涨。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受压。平安2018年净利增长近20%；一季报净利324亿元增长70%，受益于新会计准则、股票投资公允价值变动计入利润。近期随白马股同步波动。5月29号财政部公布允许保险公司手续费以及佣金支出税前扣除比例上限上调至18%，直接提升保险公司净利润，当天下午脉冲式上涨，之后又持续阴跌。平安股价创新高，相对于其他保险股，体现出了明显的超额收益。

银行：1）息差有压力；市场担心利率市场化改革进程会加快、银行让利于实体、息差会进一步收窄；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。央行考虑不再公布贷款基准利率，利率市场化继续进行。国常会指出，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点；严格执行的话，息差下降、不良率上升，并不利于基本面。包商银行被接管应只是个案，大银行和优质股份制银行资产质量应较好，但中小金融机构的对手方风险也会上升，对银行股情绪会有负面影响。央行近期增加投放，对中小银行存单增信，尽量平缓和控制包商事件的冲击。外媒报道招行、浦发、交行可能因涉伊朗问题被美调查，导致6月25号股价大跌，后均发布澄清公告。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；1-2月份行业销售数据下滑；3月房地产销售面积数据改善、一线城市同比增长57%；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但拿地已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央经济工作会议提出构建长效机制（房产税？），因城施策、夯实城市政府主体责任。前2次政治局会议均未提地产（可能与当时经济下行压力大有关），现在经济企稳、而一些地区房价又抬头，在此背景下政治局会议重提“房住不炒、因城施策”，住建部对部分房价地价波动较大城市进行预警提示。这个增量政策信息对房地产股压制明显。中美谈判波折后，对房地产调控政策不排除会适当放缓。南京部分地区放松限购；苏州因房价上涨较快对于拿地王的房企可能进行调控，市场担心这些房企的发债等会受限制；成都上调首套房贷利率、又有城市限房贷；这体现了一城一策的调控精神；陆家嘴论坛银监会讲话提出防止房地产挤占信贷融资资源，说明地产调控总体不会太松。

航空：波音部分机型因安全事故停飞；中方多家航空公司向波音索赔，估计长期难以复飞，行业未来运力增长会低于预期。中美谈判波折后，人民币对美元重新贬值，这一因素不利于航空。4月多家机场旅客人数同比下降。彭博报道中方就购买波音新飞机进行谈判。

食品饮料：白酒 春季糖酒会经销商情绪较去年秋季大为改善。茅台明确近期不会上调出厂价；确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加，2019年盈利增速较为确定；1季报预告净利润增速约30%超市场预期；反腐继续进行；股东会上表态茅台集团营销公司不与股份公司争利。五粮液、洋河等价格跟进上调。板块今年以来大幅上涨，按2019年业绩估值已基本合理。考虑到白酒仍有较强的周期性，而目前经济增速下行、不确定性增加，如果消费意愿重新下降，不排除像2018年2月一样再度转入调整。   乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业加大销售费用率提高收入增速，近期内净利增速不突出。伊利公布以接近历史最高价回购。   啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳，个股近期对于白酒出现补涨，由于静态市盈率仍远高于白酒预计补涨幅度有限。  调味品 中炬高新已经正式由前海人寿控股，关注后续激励的进度和体制、业绩的改善空间。海天持续创历史新高。

家电：2018年7月以来月度销售数据疲弱，空调因库存偏高，价格出现松动，有价格战的迹象。鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。格力预计年内能完成混改，股价调整充分后，仍有未来业绩释放预期，值得长期关注。美的 近几个月空调终端安装卡增速强劲、市场份额较格力有所提升。其他家电主要是跟随格力波动。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。如果地产销售持续改善，家居行业的基本面和情绪可能也会改善。

汽车：4月销售数据同比仍然大降。估计中方可能会减持在合资公司中的权益，带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。公布鼓励汽车消费和以旧换新的政策，但更多是针对新能源汽车；近期还公布了购置税优惠政策、国常会要求各地不得对新能源汽车限购。

（2）成长股：

计算机：软件行业相关规划近期可能出台，对软件行业减税，属于中美贸易冲突应对政策之一。安全可控子行业5月17日起受情绪驱动反弹，但未必持续，已进入反弹高位区。

军工：3月24日证监会与军工企业座谈会后，陆续有军工企业停牌重组。

半导体：芯片也属于受益于整“芯”助“魂”工程的主题，对集成电路行业减税，属于中美贸易冲突应对政策之一。5月17日受情绪驱动反弹，但未必持续，已进入反弹高位区。

通讯5G：2019年高景气行业之一。2018年10月中旬至2019年2月26日板块走强，2月26日以来调整至4月在各板块中调整比较充分，4月中一度再度冲高见顶。6月6号发放5G牌照，板块见光大跌。华为暂可恢复从美采购，情绪上有利于华为供应链股价反弹。

新能源：光伏 政策从2018年11月纠偏，板块从此大幅上涨。能源局近期连续公布若干政策细则，力推平价上网项目后推补贴项目，平价上网规模超预期，电价补贴政策也已明确，总体来看2019年国内装机仍有望达到40GW，增长主力还看海外，近期出口数据也超预期。近期多晶硅硅料价格松动，单晶硅硅料价格尚可。光伏龙头企业近期创今年以来新高，较为抗跌但短期内性价比不高，调整充分后仍有投资机会。光伏、风电补贴政策正式下发。

新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力。中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。电动车2019年补贴政策落地，退坡70%左右超预期，利空出尽。国常会要求各地不得对新能源汽车限购限行。  氢能燃料电池仍然是主题投资阶段。

电力设备：国网加大泛在物联网的建设力度，2019-2020年是投资建设高峰。股票3月见顶以来调整还不充分。

电子烟：海淘电子烟冲击了烟草专卖体制，在打击海淘电子烟的同时，中烟可能推出自有知识产权的电子烟，2020年可能是政策元年，处于导入期，成长空间巨大。国产可加热不燃烧电子烟产品已正式发布。股票调整还不充分。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大。中美贸易冲突会使得板块投资情绪再度恶化，观望。受G20略超预期影响，可能再度活跃。

教育：民促法即将正式公布，随着时间的推移，港股投资者情绪逐渐正常化，更多地关注公司的长期价值。港股教育股近期先上涨再回踩。

传媒：行业监管升级，由于查税、限古装剧等因素，一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号恢复受理。党对互联网更为重视，大力发展融媒体，党管的媒体企业遇到独特的发展机遇，能否把握看各家企业的市场化运营能力；融媒体、广电相关股票前期大涨后近期持续调整，有线电视股票（广电有1张5G牌照）在6号5G发牌当天见光大跌。

医药：近期利空政策较多，4+7带量采购第二轮将于9月底前铺开，财政部对多家药企检查销售费用等账目，推广按病种付费。医药股近期大跌。  工业大麻主题爆炒后引发公安部禁毒局和交易所关注，云南省公安厅的表态也让人看到了中央精神与地方利益之间存在的偏差，行业的政策风险增大；5月31日美国FDA听证会态度中性，相关大麻股票6月以来新一轮下跌。某工业大麻公司拟将大麻添加进电子烟的产品迟迟无法获得国内批文，体现了政策态度。

（3）周期股：

市场预期，中美贸易谈判波折后，国内政策可能再度微调；但由于刚刚减税降费，可能需要观察一段效果，暂时不会有大力度的刺激基建托底政策。

黄金：因美国可能进入降息周期、加上对衰退和风险的担忧，金价走强。G20略超预期，可能使得避险情绪短期内消退。但美国7月可能降息，对金价也仍是支持。

煤炭、电力：2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%；发电量和六大电厂煤耗数据疲弱。

钢铁：目前房地产新开工需求尚可，但钢铁周产量创历史新高，钢铁从供求略紧张转为宽松；铁矿石受巴西矿难等影响今年价格大涨，侵蚀了吨钢利润。

工程机械：挖掘机行业数据强劲，三一重工1季报预告超预期。

水泥：受益于水泥价格处于高位，华新、冀东等1季报同比大幅增长。

原油：2018年11月初时原油产量高、需求又转弱，以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索，引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。近期美伊关系紧张，因为对美国衰退担忧再起，油价从反弹高位再度暴跌。

化工：江苏关闭响水园区引发市场情绪，但江苏会议市场解读为不一刀切，在超涨后又引发踩踏式调整。江苏对化工园区整顿的政策已经正式实施，但是删除了具体数字的目标。近期油价再度大跌，预计化工景气度将随之再度下降。

稀土：领导视察江西的稀土永磁加工企业，发改委考虑将稀土作为反制美国的工具之一，引发板块情绪大涨，主题，炒作充分即将见顶。

养殖：非洲猪瘟愈演愈烈，存栏头数加速去化，5月同比已经下降约24%；上轮猪周期高点猪价21元/公斤，现15元/公斤，农业部引用专家观点认为下半年猪价同比可望上涨70%创出历史新高。关键看上市公司出栏量是否会低于预期，未来能否有足够的复产能力。养猪股4月整体大涨，5月以来随大市大幅波动，近期因部分公司5月出栏环比下降等因素、分歧又开始加大、卖压沉重。中国可能从美国大量采购包括猪肉在内的农产品，对实质供应影响很小。  市场之前预期，由于猪肉供给将大幅下降，作为替代品的鸡肉的景气周期可能也延长（之前鸡周期普遍较短），禽养殖相关股票也曾大幅上涨，到3月13日因为超买而转入大幅调整；中国恢复从法国进口禽类、以及引种数的上升又引发市场对禽股的悲观预期。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。