华夏财富周评2019-06-10

多个指数已创4月调整以来新低

（一）市场回顾及展望：

市场回顾：本周仅4个交易日，持续缩量阴跌，中证500、创业板指、深证成指、上证综指（最低2822点）等多个指数已创4月调整以来新低，中证500、创业板指、深证成指等均已弥补2月25日的跳空缺口，上证综指部分弥补2月25日的跳空缺口。尽管有证监会领导新闻联播讲话和不时的护盘动作，但市场走势低迷。沪深300全周跌1.8%；创业板指大跌4.6%。

市场展望：

国际：美联储暗示将降息，美股结束了5周的下跌大幅反弹。多国央行跟随降息。油价大跌、避险资产黄金大涨，这种组合近年仅在2007、2000年等美股大顶时出现，表明市场担忧未来的风险以及衰退。历史上看，1983年以来的6轮升息周期，升息周期结束前美股难以见顶。而在有衰退压力时，即使降息（如2001年、2008年），美股也仍会大幅调整。首次降息当月一般上涨，但之后3个月、6个月都有可观的调整幅度。美国与墨西哥达成协议、推迟上调关税。我国与俄达成新时代全面战略协作伙伴关系；领导人在讲话中向美方喊话中美不应脱钩、释放信号。美财长表示，如果恢复到4月底的文本、美方愿意继续谈判，如果G20会议见面效果理想、可能暂停关税重启谈判；如果G20会议见面效果不理想，将会启动3000亿美元加关税程序。考虑到中方早已在白皮书中宣布三条底线，如果4月底的文本不符合三条底线，双方目前的立场还是有一定差距的。

国内：6月5号国常会指出，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点；部署抓好农业生产、保障农产品有效供给；各地不得对新能源汽车限购限行。6月6号发放5G牌照。5月社融和贷款数据较好，但包商事件对中小银行的同业业务仍造成冲击，周末金稳委会议召开关于中小银行同业的会议，后续应有改善。央行行长表示，应对贸易摩擦不利情景有足够的工具箱应对。本周北上资金连续3天回流。

总的来说，形势超出了我们的分析和判断能力，我们主要是继续跟踪和观察。

技术分析：

1）波浪：如果仍是牛市二浪回调的话，二浪回调从历史上看平均回吐一浪升幅的50%（2864点），弱的话甚至回吐61.8%；2864点既然已经跌破，预计可能会考验0.618位2763点。运行时间上，如果与一浪时间对称的话，可能要调整到6月下旬。二浪内部一般为abc一波三折的结构，原认为近期已展开2b反弹，但本周调整过深不太像是2b内部的调整了，从结构上来看，更像是还在运行2a5浪下跌，还没有止跌，2b浪反弹还没有出现。后续2a5浪运行结束后，可能会展开弱的2b反弹，之后仍会有2c浪下跌。

2）缺口、形态：反弹很难弥补5月6日的跳空向下缺口（2986-3052点），上证反弹目标位很难超过3052点。2浪下跌，估计会考验2月25日缺口（2804-2838点）下沿2804点，甚至不排除跌破2800点、到0.618位2763点左右。创业板构成了岛型反转形态，左侧的上涨缺口和右侧的下跌缺口，使得高位的密集成交成为了被套牢的孤岛，杀伤力很大。中证500、创业板指、深证成指等均已弥补2月25日的跳空缺口，并没有出现有力的反弹。万众瞩目的上证综指部分弥补2月25日的跳空缺口（2838-2804），6月6号最低2822点。即使完全弥补该缺口，如果没有基本面的变化，也未必能触发大的技术反弹，弱反弹之后，仍将继续向下阴跌寻底。

3）均线：上证4月25日跌破20天均线意味着中线转弱。指数先沿5天线快速下行，5月7日以来横向盘整，近2周在20日均线受阻继续下行。

4）背离：60分钟线、日线等技术指标形成底背离，即指数点位创新低但技术指标未创新低。背离蕴含着反弹的可能，但背离也可以持续背离。因此，背离并不是可靠的反弹触发信号。

市场主线：白马股 受北上资金持续流出影响较大；未来美股如果继续调整，白马股仍将受到冲击；由于估值不贵，白马股未来总体调整幅度有限。高景气股也开始补跌。政策主题股持续性较差。

（二）投资策略：

逢反弹适当降低仓位，待调整充分后再考虑回补。守正出奇，组合结构哑铃型，以低估值的白马股获取稳健收益，以高景气的行业提升组合进攻性。

（1）白马股：

由于经济增速放缓，不少白马股基本面遇到压力（例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等）、业绩增速也放缓；但一方面，从长期来看，持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报，另一方面，白马股的低估值也反映了不少利空因素。MSCI提高A股纳入因子，有利于外资继续流入白马股。白马股在12月份普遍补跌，今年第一季度北上资金持续流入白马股，与全球新兴市场以及港股的反弹同步；4月、5月北上资金持续大幅流出。未来美股如果继续调整，白马股仍将受到冲击；由于估值不贵，白马股未来总体调整幅度有限。

券商：过去2年券商业务受到限制较多，且有股权质押贷款危机，2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看，随着资本市场活力的增强，券商基本面景气将改善，例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入，交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善，小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善，等等。行业3月靓丽月报公布后见光死，股票在4月3日~8日普遍见了春季行情的高点，之后持续调整。4月月报因成交量环比下降，券商利润环比大幅下降，体现了强烈的顺周期性。估计在市场结束调整前，券商仍将持续调整。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜；常态化应该可以恢复到1倍EV。历史统计来看，恢复性上涨行情期间券商保险等非银行业领涨。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受压。平安2018年净利增长近20%；一季报净利324亿元增长70%，受益于新会计准则、股票投资公允价值变动计入利润。近期随白马股同步波动。5月29号财政部公布允许保险公司手续费以及佣金支出税前扣除比例上限上调至18%，直接提升保险公司净利润，当天下午脉冲式上涨，之后又持续阴跌。

银行：1）息差有压力；市场担心利率市场化改革进程会加快、银行让利于实体、息差会进一步收窄；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。近期随白马股同步波动。包商银行被接管应只是个案，大银行和优质股份制银行资产质量应较好，但中小金融机构的对手方风险也会上升，对银行股情绪会有负面影响。央行考虑不再公布贷款基准利率，利率市场化继续进行。国常会指出，引导金融机构降低小微企业融资实际利率和综合成本，小微不良贷款容忍度从2个百分点提高到3个百分点；严格执行的话，息差下降、不良率上升，并不利于基本面。央行本周努力增加净投放，尽量平缓和控制包商事件的冲击。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；1-2月份行业销售数据下滑；3月房地产销售面积数据改善、一线城市同比增长57%；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但拿地已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央经济工作会议提出构建长效机制（房产税？），因城施策、夯实城市政府主体责任。前2次政治局会议均未提地产（可能与当时经济下行压力大有关），现在经济企稳、而一些地区房价又抬头，在此背景下政治局会议重提“房住不炒、因城施策”，住建部对部分房价地价波动较大城市进行预警提示。这个增量政策信息对房地产股压制明显。中美谈判波折后，对房地产调控政策不排除会适当放缓。南京部分地区放松限购，苏州因房价上涨较快对于拿地王的房企可能进行调控，市场担心这些房企的发债等会受限制。这体现了一城一策的调控精神，也说明地产调控总体不会太松。

航空：波音部分机型因安全事故停飞；中方多家航空公司向波音索赔，估计长期难以复飞，行业未来运力增长会低于预期。中美谈判波折后，人民币对美元重新贬值，这一因素不利于航空。4月多家机场旅客人数同比下降。彭博报道中方就购买波音新飞机进行谈判。

食品饮料：白酒 春季糖酒会经销商情绪较去年秋季大为改善。茅台明确近期不会上调出厂价；确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加，2019年盈利增速较为确定；1季报预告净利润增速约30%超市场预期；反腐继续进行；股东会上表态茅台集团营销公司不与股份公司争利。五粮液、洋河等价格跟进上调。板块今年以来大幅上涨，按2019年业绩估值已基本合理。考虑到白酒仍有较强的周期性，而目前经济增速下行、不确定性增加，如果消费意愿重新下降，不排除像2018年2月一样再度转入调整。   乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业加大销售费用率提高收入增速，近期内净利增速不突出。伊利公布以接近历史最高价回购。   啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳，个股近期对于白酒出现补涨，由于静态市盈率仍远高于白酒预计补涨幅度有限。  调味品 中炬高新已经正式由前海人寿控股，关注后续激励的进度和体制、业绩的改善空间。

家电：2018年7月以来月度销售数据疲弱，空调因库存偏高，价格出现松动，有价格战的迹象。鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。格力预计年内能完成混改，股价调整充分后，仍有未来业绩释放预期，值得长期关注。美的 近几个月空调终端安装卡增速强劲、市场份额较格力有所提升。其他家电主要是跟随格力波动。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。如果地产销售持续改善，家居行业的基本面和情绪可能也会改善。

汽车：4月销售数据同比仍然大降。估计中方可能会减持在合资公司中的权益，带来一次性收益同时会影响长期盈利能力。公布鼓励汽车消费和以旧换新的政策，但更多是针对新能源汽车；近期还公布了购置税优惠政策、国常会要求各地不得对新能源汽车限购。

（2）成长股：

计算机：软件行业相关规划近期可能出台，对软件行业减税，属于中美贸易冲突应对政策之一。安全可控子行业5月17日起受情绪驱动反弹，但未必持续，已进入反弹高位区。

军工：3月24日证监会与军工企业座谈会后，陆续有军工企业停牌重组。

半导体：芯片也属于受益于整“芯”助“魂”工程的主题，对集成电路行业减税，属于中美贸易冲突应对政策之一。5月17日受情绪驱动反弹，但未必持续，已进入反弹高位区。

通讯5G：2019年高景气行业之一。2018年10月中旬至2019年2月26日板块走强，2月26日以来调整至4月在各板块中调整比较充分，4月中一度再度冲高见顶。6月6号发放5G牌照，板块见光大跌。

新能源：光伏 政策从2018年11月纠偏，板块从此大幅上涨。能源局近期连续公布若干政策细则，力推平价上网项目后推补贴项目，平价上网规模超预期，电价补贴政策也已明确，总体来看2019年国内装机仍有望达到40GW，增长主力还看海外，近期出口数据也超预期。近期多晶硅硅料价格松动，单晶硅硅料价格尚可。光伏龙头企业近期创今年以来新高，较为抗跌但短期内性价比不高，调整充分后仍有投资机会。光伏、风电补贴政策正式下发。

新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力。中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。电动车2019年补贴政策落地，退坡70%左右超预期，利空出尽。国常会要求各地不得对新能源汽车限购限行。  氢能燃料电池仍然是主题投资阶段。

电力设备：国网加大泛在物联网的建设力度，2019-2020年是投资建设高峰。股票3月见顶以来调整还不充分。

电子烟：海淘电子烟冲击了烟草专卖体制，在打击海淘电子烟的同时，中烟可能推出自有知识产权的电子烟，2020年可能是政策元年，处于导入期，成长空间巨大。股票调整还不充分。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大。中美贸易冲突会使得板块投资情绪再度恶化，观望。

教育：民促法即将正式公布，随着时间的推移，港股投资者情绪逐渐正常化，更多地关注公司的长期价值。港股教育股近期先上涨再回踩。

传媒：行业监管升级，由于查税、限古装剧等因素，一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号恢复受理。党对互联网更为重视，大力发展融媒体，党管的媒体企业遇到独特的发展机遇，能否把握看各家企业的市场化运营能力；融媒体、广电相关股票前期大涨后近期持续调整，有线电视股票（广电有1张5G牌照）在6号5G发牌当天见光大跌。

医药：本周利空政策较多，4+7带量采购第二轮将于9月底前铺开，财政部对多家药企检查销售费用等账目，推广按病种付费。医药股本周大跌。  工业大麻主题爆炒后引发公安部禁毒局和交易所关注，云南省公安厅的表态也让人看到了中央精神与地方利益之间存在的偏差，行业的政策风险增大；5月31日美国FDA听证会态度中性，相关大麻股票6月以来新一轮下跌。

（3）周期股：

市场预期，中美贸易谈判波折后，国内政策可能再度微调；但由于刚刚减税降费，可能需要观察一段效果，暂时不会有大力度的刺激基建托底政策。

煤炭、电力：2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%；发电量和六大电厂煤耗数据疲弱，煤价近期再度回落。

钢铁：目前房地产新开工需求尚可，但钢铁周产量创历史新高，钢铁从供求略紧张转为宽松；铁矿石受巴西矿难等影响今年价格大涨，侵蚀了吨钢利润。

工程机械：挖掘机行业数据强劲，三一重工1季报预告超预期。

水泥：受益于水泥价格处于高位，华新、冀东等1季报同比大幅增长。

原油：2018年11月初时原油产量高、需求又转弱，以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索，引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。近期美伊关系紧张，因为对美国衰退担忧再起，油价从反弹高位再度暴跌。

化工：江苏关闭响水园区引发市场情绪，但江苏会议市场解读为不一刀切，在超涨后又引发踩踏式调整。江苏对化工园区整顿的政策已经正式实施，但是删除了具体数字的目标。近期油价再度大跌，预计化工景气度将随之再度下降。

稀土：领导视察江西的稀土永磁加工企业，发改委考虑将稀土作为反制美国的工具之一，引发板块情绪大涨，主题，炒作充分即将见顶。

养殖：非洲猪瘟愈演愈烈，存栏头数加速去化，4月同比已经下降20.8%；上轮猪周期高点猪价21元/公斤，现15元/公斤，农业部引用专家观点认为下半年猪价同比可望上涨70%创出历史新高。关键看上市公司出栏量是否会低于预期，未来能否有足够的复产能力。养猪股4月整体大涨，5月随大市大幅波动，24日关于非洲猪瘟疫苗进展又使得板块当日大跌，后强烈反弹，本周再度大跌，周四五因疫苗进展以及部分公司5月出栏环比下降等因素、加速下跌。  市场之前预期，由于猪肉供给将大幅下降，作为替代品的鸡肉的景气周期可能也延长（之前鸡周期普遍较短），禽养殖相关股票也曾大幅上涨，到3月13日因为超买而转入大幅调整；中国恢复从法国进口禽类、以及引种数的上升又引发市场对禽股的悲观预期。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。