美中货币转向宽松，春季行情仍在继续

（一）市场回顾及展望：

市场回顾：春节后第2周，周一周五大涨，上证越过2800点整数关、回补了去年国庆节后的跳空缺口。沪深300全周大涨5.4%，创业板指全周大涨7.3%。券商、5G、TMT、禽猪养殖等行业大涨。

媒体报道中美贸易协议正在起草，美国可能撤诉华为并向华为等开放5G市场。央行货币政策执行报告删除“中性”、“闸门”字样，总理亲自否认大水漫灌、提示票据风险。证监会继续推动第三方接入，融资余额日均增长50亿元接近北上资金量级。政治局集体学习上关于金融的讲话，提出防范化解金融风险特别是防止发生金融系统性风险，金融对经济的重大意义，完善资本市场相关基础性制度，金融供给侧改革，重点扶持暂时遇到困境的民企。

市场判断：

现在来看，2018年2月以来这一轮熊市第三阶段、乃至2015年6月以来整个3年多的熊市，可能已在1月4日2440点结束，2019年出现修复性纠偏行情。由于经济、企业基本面的改善尚需时日，今年的行情更多地具有风险偏好恢复、资金推动的特点，暂时不认为是大牛市。

美中货币政策均转向宽松、全球流动性拐点；外资和国内资金的风险偏好保持上升。春季行情仍在继续进行中，从成交量、动量（MACD红柱仍在扩大）等指标来看，近2周是春季行情的主升阶段。春季行情结束之后，二季度可能例行调整，调整之后继续看好。

（二）投资策略：

投资策略守正出奇，组合结构哑铃型，以低估值的白马股获取稳健收益，以高景气的行业提升组合进攻性。

（1）白马股：

由于经济增速放缓，不少白马股基本面遇到压力（例如保险保费增速下降、地产家电销售增速放缓等）、业绩增速也放缓；但一方面，从长期来看，持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报，另一方面，白马股的低估值也反映了不少利空因素。白马股在12月份普遍出现补跌，今年以来北上资金持续流入白马股，与全球新兴市场以及港股的反弹同步。考虑到MSCI如果将A股纳入权重从5%提升至20%（3月初揭晓）可望带来6-7千亿元人民币的资金流入，白马股仍有配置空间，其中低估值、前期反弹幅度小的个股可能更为安全。

券商：过去2年券商业务受到限制较多，且有股权质押贷款危机，2018年应该是券商基本面的最低点。定性来看，随着资本市场活力的增强，券商基本面景气将改善，例如融资余额将从低位恢复增长带来息差收入，交易量放量、恢复第三方接入将带来经纪业务的改善，小股票的反弹有助于券商股权质押贷款资产质量的改善，等等。游资炒作无机构的次新券商，从价值投资角度低市净率的券商可望重估。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜；常态化应该可以恢复到1倍EV。历史统计来看，恢复性上涨行情期间券商保险等非银行业领涨。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受损。

银行：1）息差有压力；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；1月份行业销售数据继续下滑；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但拿地已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央经济工作会议提出构建长效机制（房产税？），因城施策、夯实城市政府主体责任。1月底中央会议再提稳妥实施长效机制；目前市场预期如果中美取得进展，3月两会可能启动房产税立法进程，近期地产股整体回调。销售下滑叠加政策利空，如果股票调整充分，利空兑现时可能出现投资窗口，值得密切关注。

航空：中美备忘录涉及汇率，市场预期人民币对美元可能会升值。航空股本周出现补涨。

食品饮料：白酒 2019年景气下行，茅台明确近期不会上调出厂价；茅台确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加，2019年盈利增速较为确定；近期北上资金持续买入茅台，带动了其他白酒股反弹；但2019年除茅台之外的其他白酒经营压力都加大。  乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业销售费用率仍高企，净利增速不突出；近期随茅台等白马反弹。 啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。

家电：7月以来月度销售数据疲弱，鼓励汽车家电消费政策的力度与2009年难以比拟。但由于估值低，北上资金持续买入美的格力，美的公告拟进行第二轮66亿元回购。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。索菲亚业绩预告推算其2018年4季度单季度盈利下滑。

（2）成长股：

通讯5G：2019年高景气行业之一，近期随养猪、光伏等其他高景气行业持续走强。媒体22日报道华为CFO可能被释回国，美国可能会向华为等开放5G市场，以此为催化剂，5G板块再度全线大涨。

新能源：光伏 政策从2018年11月纠偏，板块从此大幅上涨。能源局政策细则本周出台，卖方解读偏乐观，专家解读偏谨慎。2019年度光伏补贴上限30亿元；无补贴的平价上网项目预计2-4GW；光伏企业对补贴也将进行竞价；由于2018年的项目可以挤占2019年的指标，2019年的项目也可以延期到2020年上半年，估计2019年国内新增装机容量可能不到40GW，主要增长可能还需要看海外。

新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力，中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。出于中美谈判让步的需要，电动车2019年补贴退坡力度可能会超预期，板块近期受压；关注2019年补贴退坡政策落地、利空出尽后的投资机会。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，2018年因为换机频率下降、苹果销售疲弱等板块跌幅巨大。苹果调整策略降价后销售有改善，苹果美股股价也从低位反弹约20%；节后首日游资进攻OLED柔性屏主题，带动超跌的电子股整体反弹。本周OLED概念股打开涨停，但低估值的电子股继续重估。

计算机：本周市场热点扩散到计算机中的互联网券商（受券商股带动）、券商交易系统子行业（恢复第三方接入；科创板推出券商交易系统需要更新）和一些云计算、工业互联网公司等。

教育：民促法估计可能在两会前后正式公布，随着时间的推移，港股投资者情绪逐渐正常化，更多地关注公司的长期价值。

传媒：行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。游戏行业版号审批恢复启动。互联网内容审核子行业遇到独特的发展机遇。

医药：超跌反弹数月后，又因为带量采购2季度就将推向全国（原预期是4季度）等政策利空继续下跌。疫苗、生长激素等与医保无关的子行业相对较好。

（3）周期股：

2019年基建投资托底但不是刺激，受销售和拿地下滑影响房地产投资新开工估计放缓、竣工投资估计仍是亮点。

煤炭、电力：2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%，超过需求增速，预计煤价将回落至500-570元等绿色区间，火电盈利将有改善。

钢铁：近期铁矿石、焦煤等价格走高侵蚀吨钢利润。由于产量是历史天量，2019年春节库存累积的速度较快，接下来要观察节后工地复工需求复苏的力度。2019年预计钢铁从供求略紧张转为宽松，吨钢利润预计低于2018年。

原油：2018年11月初时原油产量高、需求又转弱，以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索，引发油价暴跌。圣诞节后从低位起大幅反弹。

化工：由于11月以来油价暴跌，化工行业产品价格跟随大跌景气下降，高价库存也需要计提跌价准备，2019年行业整体风险大于机会。

养殖：非洲猪瘟愈演愈烈，存栏头数加速去化，目前同比已经下降约11%达到2015年上次猪周期的水平，预计很快将下降约20%；上轮猪周期高点猪价21元/公斤，目前仅12.5元/公斤，预计猪价将大幅上升。猪养殖相关股票走势强劲。市场预期，由于猪肉供给将大幅下降，作为替代品的鸡肉的景气周期可能也延长（之前鸡周期普遍较短），禽养殖相关股票也大幅上涨。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。