进入春节模式

（一）市场回顾及展望：

市场回顾：2019年第4周市场延续了1月4日2440点以来的反弹，沪深300全周涨0.5%，创业板指全周跌0.3%。

国际市场，美股持续5周反弹，25号周五美国政府临时开门3周、联储考虑提前停止缩表，美元回落美股大涨。美仍对华为孟晚舟提出引渡要求。

国内，央行创设央行票据互换工具（CBS），以支持银行永续债的发行，银行可以通过发行永续债补充资本金。深改委通过科创板及试行注册制的方案。1月21日省部级干部研讨班，以防范化解重大风险为题，经济安全方面涉及稳妥实施房地产长效机制（房产税？），强调金融政策出台时要善于引导预期；科技安全涉及卡脖子。26日证监会主席变更。

本周北上资金继续买入白马股，银行保险地产等表现良好，1月份外资累计已经流入400亿元。高景气行业光伏、养猪、5G等表现强劲。游资参与的主题，燃料电池、次新、参股独角兽、长三角等继续炒作，科创、雄安等在消息公布后短炒后退潮。

市场判断：

在去年底，部分外资大行较为前瞻地提出，如果美联储货币政策松动，有利于全球风险偏好回升，新兴市场由于2018年以来先于美股调整、且普遍调整了相当多的幅度，因此有可能在美元资金再次流入新兴市场的推动下，跑赢发达市场。近一个月以来，巴西等新兴市场涨幅甚至达到20%以上，港股市场以及A股白马股的反弹也是相同背景。

考虑到美联储除了加息次数减少、还考虑提前停止缩表，迎合了市场，美股总体估值又不太贵、没有大的危机因素，即使近期反弹结束调整，可能也难有大的下跌空间。国内临近春节长假，过去A股较为封闭的时候，春节前一周和节后一周，上涨的几率较大；2018年10月长假期间因为外盘大跌导致A股节后大跌，使得一些投资者此次未必敢于重仓过春节，导致本周总体成交清淡。综合考虑周末国内外的政策面消息面，在情绪刺激下，节前一周可能仍延续反弹态势。技术面上，上证指数目前位于60天均线以及2018年8月以来下跌压力线的位置，关注其得失。创业板股票必须在1月底之前强制披露业绩预告，预计会有大量的商誉计提，高估值的中小股票的风险还是较大。

从一年的较长的角度来看，机会远大于风险。待风险充分释放，美林投资时钟从“类滞胀”运行到“类衰退”的中期，整体估值水平再下一个台阶达到历史极低值，市场底、估值底可望出现，随后企业盈利的底部也将出现。这个底部，不仅是2018年2月以来这一轮熊市第三阶段C浪的底部，更是2015年6月以来整个3年多接近4年熊市的底部，是新一轮经济周期和牛市周期的起点。

（二）投资策略：

我们判断政策底已经出现，但市场底可能还要再滞后一段时间才能出现。此轮熊市反弹结束后市场可能会再度阴跌寻找市场底。需要继续保持谨慎的投资策略，但可以积极研究未来见市场底后的投资机会。

（1）白马股：

白马股尽管部分行业基本面遇到压力（如白酒、家电等），但从长期来看，能持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报；在其调整充分时进行投资，是长期来看比较好的策略。缺点主要是过去2年涨幅较大，目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置，极端情况仍可能继续回吐。外资持有较多白马股，如果美股持续大跌，使得外资风险偏好下降、降低对于港股和A股白马股的持股比例，白马股仍将面临卖压。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受损。

银行：1）息差有压力；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。前期媒体报道，银监部门要求部分银行增加拨备、控制利润增速、降低小微企业贷款利率。近期银行可以发行永续债补充资本金，预计为坏账显现而做准备。永续债方式不会造成股本摊薄，短期内作为利好解读。

券商：1）熊市，经纪业务低迷；2）金融强监管时代，创新业务难有弹性；3）股权质押贷款危机并未缓解，如果弱反弹结束后市场继续下行，危机仍将恶化；4）估值：反弹中游资爆炒的小券商市净率过高；A股大券商普遍在1倍以上还偏高，H股有跌至0.5倍净资产的、这应已充分体现了对于股权质押贷款的预期。按证监会方副主席演讲透露的，将进一步放松管制，如个股期权范围增加，股指期货进一步放开限制等，都有利于市场活跃度提升，定性有利于券商。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但拿地已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：山东菏泽率先放开二手房的限售。中央经济工作会议期间市场传言地产调控不放松、且房产税加快，使得地产股大跌。经济工作会议提出构建长效机制（房产税？），因城施策、夯实城市政府主体责任。我们理解这将给地方政府更多灵活度，会后杭州、珠海即放松了对购房社保的限制。4）行业最困难时刻还未来临，提前研究低负债率现金流好（抗风险能力强，并有能力在低位并购优质项目甚至其他公司的股权）的龙头企业，为将来布局做准备。泛海出售优质土地储备给融创以缓解资金压力，表明大地产企业之间的项目并购开始增多。21日省部级干部研讨班上提出稳妥实施房地产长效机制（房产税？）

航空：油价前期暴跌近期从低位反弹，近期人民币对美元汇率也反弹（美元指数回调，叠加中美谈判后市场信心提升）。但汇率不确定因素仍较多。京沪航线票价第2次上调、又上调约10%。

食品饮料：白酒 2019年景气下行，茅台明确近期不会上调出厂价；茅台确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加，2019年盈利增速较为确定；近期北上资金持续买入茅台，在本周带动了其他白酒股反弹；但2019年除茅台之外的其他白酒经营压力都加大。  乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业销售费用率仍高企，净利增速不突出；近期随茅台等白马反弹。 啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。 榨菜、面包、酱油等低端消费股因为前期涨幅大、静态估值高、开始补跌；榨菜开始新一轮提价。

家电：7月以来月度销售数据疲弱，再加上多数属于地产产业链，大幅补跌。美的随茅台等白马股反弹；格力董事会换届、恢复分红但分红比例可能低于以往、预告2018年净利润260-270亿元。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。 

（2）成长股：

医药：深改委通过带量采购政策，利空普通的仿制药企业。此次集采降价幅度约60-90%，超出市场降价40-50%的预期。普通的仿制药企业长期前景堪忧。市场预期集采将扩大到医疗器械，并将进一步限制辅助用药。近期公布了带量采购试点2019年扩大到全国范围的时间表，时间进度又超预期，医药股继续重挫。2019年投资思路1）等待创新药龙头企业、与医保无关的自费药（如疫苗、生长激素等）调整充分后的投资机会；2）自下而上，部分医药股估值已经跌至历史低位区间，尽管商业模式等可能有瑕疵，但市场企稳后，估值仍有望修复。近期龙头股恒瑞、港股中国生物制药等反弹。

新能源：光伏 政策纠偏，2019年装机容量增速上调，此次大幅反弹。  新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力，中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。电动车2019年补贴退坡力度超预期后，游资炒作燃料电池主题。

通讯5G：此次经济工作会议，提出加快5G商用，或许对板块提供新的政策刺激。但由于之前几个月板块整体已有较大涨幅，如果随大盘再次调整，可能才是更好的介入时机。有基本面的个股持续上涨，游资炒作的概念股东方通信等退潮后持续下跌。

教育：民促法估计将正式公布，对于民营幼儿园的限制政策，使得市场担心未来对于K9的细则也会较严厉，目前政策风险仍未释放完毕。

自主可控、集成电路、军工：估值多数偏高，受中美关系影响较大，主题投资痕迹明显，把握难度大。军工前期市场担心采购目录的变动可能使得税负增加而一度大跌，元旦后又因为对台讲话、登陆月球背面等事件驱动等大涨。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌，华为事件又使得华为供应链受重创。

传媒：行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。游戏 行业版号审批恢复启动。

（3）周期股：

挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲；但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，房地产销售放缓后、赶工效应迟早会消失。

煤炭、电力：2019年煤炭新增7000多万吨供给增速约5%，超过需求增速，预计煤价将回落至500-570元等绿色区间，火电盈利将有改善。短期内，由于矿难部分煤矿停产或检修，煤价短期受刺激但中期仍有回落压力。

钢铁：2018年粗钢产量创历史新高，强劲的地产赶工需求消化了天量产量。短期内为冬储阶段，节后短期内房地产施工赶工效应仍在，但由于房地产销售持续放缓、地产赶工效应预计在2019年内会消失；如果基建也只是托底，未来钢铁需求形势会弱于2018年。

原油：2018年11月初时原油产量高、需求又转弱，以美国对伊朗制裁留下部分豁免为导火索，引发油价暴跌，近期从低位起反弹。

化工：由于11月以来油价暴跌，化工行业产品价格跟随大跌景气下降，高价库存也需要计提跌价准备，2019年行业整体风险大于机会。

养殖：鸡周期今年终于到来，但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶，原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年，非洲猪瘟事件如果使得存栏头数加速去化，也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时，有能力继续扩张出栏头数的龙头企业，仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。猪周期相关股票本轮反弹强劲，体现了市场抢跑。预计2019年1季度猪周期仍有低点。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报.