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一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金、慈善基金;
2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
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(一)市场回顾及展望:
市场回顾:2019年第一周仅3个交易日,市场惯性下挫,1月4日低开破政策底上证2449点、最低2440点后在利好传闻推动下大幅反弹,沪深300全周涨0.8%,创业板指全周跌0.4%。券商、军工领涨,5G、养猪等也较为活跃。医药领跌。
市场判断:
国际市场,美股3号因苹果营收低于预期带动暴跌,4号因中国降准、就业数据较好、以及美联储态度软化(表示如有必要会调整每月缩表的规模)也大幅反弹。
国内,4号中午报道李总理视察三大行提出要全面降准,市场上还流传降印花税(可能性不大)、给券商注资数万亿元(分析可能性也不大,降税一万亿元的方案都反复测算至今尚未出台,财政资金有限)等利好传闻,收市后全面降准100基点利好兑现。央行将小微企业标准从年收入500万元放宽到1000万元,再加上此次全面降准,合计可释放15000亿元流动性。但是,1月份是缴税高峰、且临近春节现金投放需求,去年同期是用MLF的方式变相降准释放流动性,此次只是改用了成本更低、信号更明确的全面降准,净投放仍然是有限的。考虑到今年外汇占款下降压力较大会倒逼降准,估计全年需要降准5次左右。从降准后第2个交易日的表现来看,在熊市中利好作用有限。如仅此一项不宜过度解读。如果作为逆周期调控的政策组合的一部分,政策效力的显现需要时间。
此外,1月2号公布了对台一国两制的新提法,应还属于试探阶段。4号晚上美股的大幅反弹,有助于全球股市风险偏好的改善。1月7号起美方副部长级代表团来华进行贸易谈判。
目前的核心问题是,中美同时释放货币政策放松信号,A股又处于大幅下跌后第二次考验政策底的位置,是否能展开春季反弹,甚至是构筑本轮熊市的市场底?
我们初步倾向于,这可能是一次在寻找市场底过程中的反弹,2440点成为大底的几率不高。
1)很多主要矛盾并没有根本改变:中国过去40年融入了以美国为主导的全球化体系,过去40年民营企业野蛮生长,2003年以来经济持续以固定资产投资和房地产投资拉动的增长模式,2009年以来企业、政府、居民三大部门轮番加杠杆的债务周期,在2018年都遇到了较大挑战甚至是拐点。目前来看,90天中美贸易谈判仍有不确定性,即使达成初步协议中美冲突也仍将长期化;民企信心仍待恢复;PMI刚跌破50这个荣枯线、按以往规律经济和企业盈利增速仍将惯性下行几个季度;去杠杆节奏有所放缓但杠杆率偏高的深层次问题依然存在。
2)一些中短期风险仍未释放完毕:美股尽管近期反弹,但应只是确认进入熊市后的反抽;美股历次熊市平均跌幅30%,目前较历史均值还有差距;美股如果反弹后继续下跌,对于全球股市风险偏好、对于港股以及A股的白马股仍会带来冲击。国内白马股的盈利预测没有下调到位,中小股票年报有巨大的商誉减持等计提压力。
3)估值处于低位区域,但较历史极值还有些差距:白马股市盈率、市净率较低,缺点是2016年1月底熔断以来累积涨幅较大,回吐不充分;中小市值股票的代表指数中证500的市净率处于历史低位,但如果A股继续港股化,这个市净率低点仍可能会被继续刷新;10亿元市值以下个股家数数量以及占比这个指标与历史极值比也还有差距。
从一年的较长的角度来看,机会远大于风险。待以上风险充分释放,美林投资时钟从“类滞胀”运行到“类衰退”的中期,整体估值水平再下一个台阶达到历史极低值,市场底、估值底可望出现,随后企业盈利的底部也将出现。这个底部,不仅是2018年2月以来这一轮熊市第三阶段C浪的底部,更是2015年6月以来整个3年多接近4年熊市的底部,是新一轮经济周期和牛市周期的起点。
(二)投资策略:
我们判断政策底已经出现,但市场底可能还要再滞后一段时间才能出现。此轮熊市反弹结束后市场可能会再度阴跌寻找市场底。需要继续保持谨慎的投资策略,但可以积极研究未来见市场底后的投资机会。
(1)白马股:
白马股尽管部分行业基本面遇到压力(如白酒、家电等),但从长期来看,能持续保持高ROE的优秀公司,能给投资人带来复利回报;在其调整充分时进行投资,是长期来看比较好的策略。缺点主要是过去2年涨幅较大,目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置,极端情况仍可能继续回吐。外资持有较多白马股,如果美股持续大跌,使得外资风险偏好下降、降低对于港股和A股白马股的持股比例,白马股仍将面临卖压。
保险:保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜。风险:1)保费增长疲弱,2019年估计仍如此,新业务价值增长不够强劲;2)2019年可能会择机降息,降息周期保险受损。
银行:1)息差有压力;2)资产质量:如果因政治压力,增加低质量贷款的发放,可能会使得资产质量承压;优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好;3)估值便宜,普遍破净(但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀)。前期媒体报道,银监部门要求部分银行增加拨备、控制利润增速、降低小微企业贷款利率,导致银行股整体大跌。
券商:1)熊市,经纪业务低迷;2)金融强监管时代,创新业务难有弹性;3)股权质押贷款危机并未缓解,如果弱反弹结束后市场继续下行,危机仍将恶化;4)估值:反弹中游资爆炒的小券商市净率过高;A股大券商普遍在1倍以上还偏高,H股有跌至0.5倍净资产的、这应已充分体现了对于股权质押贷款的预期。券商指数整体似已在11月19日见顶。在利好传闻推动下(降印花税、注资券商等),板块本周再度反弹,但由于这些传闻未必可靠,这个反弹仍可能是板块二次探底过程中的反弹。
房地产:1)销售:去化率放缓,开发商加快推盘;2)房地产投资:为加快推盘,仍有赶工迹象,但拿地已经放缓;最终,销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资;3)政策:山东菏泽率先放开二手房的限售。中央经济工作会议期间市场传言地产调控不放松、且房产税加快,使得地产股大跌。经济工作会议提出构建长效机制(房产税?),因城施策、夯实城市政府主体责任。我们理解这将给地方政府更多灵活度,会后杭州、珠海即放松了对购房社保的限制。4)行业最困难时刻还未来临,提前研究低负债率现金流好(抗风险能力强,并有能力在低位并购优质项目甚至其他公司的股权)的龙头企业,为将来布局做准备。
航空:油价近期暴跌,中美会晤后人民币汇率也反弹。但人民币对美元汇率,2019年仍可能贬值至7.3左右的水平。京沪航线票价第2次上调、又上调约10%。
食品饮料:白酒 2019年景气下行,茅台明确近期不会上调出厂价;茅台确定2019年发货3.1万吨高于之前预期的2.9万吨、结构中直销等占比增加,2019年盈利增速较为确定。 乳业 行业竞争仍然激烈,龙头企业销售费用率仍高企,净利增速不突出。 啤酒 行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳。 榨菜、面包、酱油等低端消费股因为前期涨幅大、静态估值高、开始补跌;榨菜开始新一轮提价。
家电:7月以来月度销售数据疲弱,再加上多数属于地产产业链,大幅补跌。
家居:定制家居价格竞争激烈,订单增速放缓,地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。
(2)成长股:
医药:深改委通过带量采购政策,利空普通的仿制药企业。此次集采降价幅度约60-90%,超出市场降价40-50%的预期。普通的仿制药企业长期前景堪忧。市场预期集采将扩大到医疗器械,并将进一步限制辅助用药。近期公布了带量采购试点2019年扩大到全国范围的时间表,时间进度又超预期,医药股继续重挫。2019年投资思路1)等待创新药龙头企业、与医保无关的自费药(如疫苗、生长激素等)调整充分后的投资机会;2)自下而上,部分医药股估值已经跌至历史低位区间,尽管商业模式等可能有瑕疵,但市场企稳后,估值仍有望修复。
新能源:光伏 政策纠偏,2019年装机容量增速上调,此次大幅反弹,未来如果随市场再度调整,仍然有投资机会。1Q19是行业基本面的一个低点。 新能源汽车:上游锂钴价格仍有压力,中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。
通讯5G:此次经济工作会议,提出加快5G商用,或许对板块提供新的政策刺激。但由于之前几个月板块整体已有较大涨幅,如果随大盘再次调整,可能才是更好的介入时机。
教育:民促法估计将正式公布,对于民营幼儿园的限制政策,使得市场担心未来对于K9的细则也会较严厉,目前政策风险仍未释放完毕。
自主可控、集成电路、军工:估值多数偏高,受中美关系影响较大,主题投资痕迹明显,把握难度大。军工前期市场担心采购目录的变动可能使得税负增加而一度大跌,元旦后又因为对台讲话、登陆月球背面等事件驱动等大涨。
电子:智能手机产业链从成长属性变为周期属性,今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌,华为事件又使得华为供应链受重创。
传媒:行业监管升级,由于查税等因素,不排除一些大剧收入确认延迟。游戏 行业之前预期12月21日版号审批可能松动,21日媒体证实,符合预期。
(3)周期股:
挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲;但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资,房地产销售放缓后、赶工效应迟早会消失。
煤炭、电力:采暖季,目前电厂库存较高,煤价松动后,发改委紧急叫停今年内进口煤炭报关,体现了政策对于煤炭价格上有顶下有底的调控意图。发改委召开会议,预判2019年煤价可能下滑,准备要通过限制进口等保煤价的绿色区间。
钢铁:宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓(前期需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加,单月螺纹钢需求创历史新高;12月后北方需求将大幅下降)、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。环保部采暖季严禁一刀切限产,各地政府自定方案,定性估计限产力度会低于去年。近期钢价期现联动持续下跌。
原油:沙特为缓和与美国关系,全力释放产能,导致近期油价大跌。美国对伊朗原油出口制裁主要涉及对欧洲,对印中韩日暂时不涉及。G20会议上,俄罗斯与沙特表示将延长限产协议。12月6日-7日欧佩克会议达成日限产120万桶,但是是在10月底生产天量的基础上限产,按此,2019年1月沙特石油日产量仍将创当月份的历史最高水平,可能全球原油短期供应偏大的压力仍未缓解。原油在短暂反弹后,又继续暴跌,既体现了供给过剩的压力,也体现了对于美国可能衰退、对于需求的担忧。
化工:媒体报道中国石化在原油衍生品交易上可能巨亏,导致股价大跌。由于11月以来油价暴跌,化工行业产品价格跟随大跌景气下降,高价库存也需要计提跌价准备,2019年行业整体风险大于机会。
养殖:鸡周期今年终于到来,但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶,原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年,非洲猪瘟事件如果使得存栏头数加速去化,也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时,有能力继续扩张出栏头数的龙头企业,仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。猪周期相关股票本轮反弹强劲,体现了市场抢跑。预计2019年1季度猪周期仍有低点。
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