（一）市场回顾及展望：

市场回顾：周四市场憧憬基建刺激、地产调控放松，重回20天均线之上；周四晚上公布政治局会议公报，强调辩证看待环境、保持定力、继续打好三大攻坚战、形成强大国内市场，仍未提地产，市场解读为可能不会做大的基建刺激、也不太会放松地产调控，也未有新的大力度改革举措，周五大跌重回20天均线之下。华为高管获保释。央行重提影子银行是必要补充。周末中国开始进口美大豆，对美汽车关税的上调暂停3个月，表明中方开始兑现承诺。沪深300全周跌0.5%，创业板指全周跌2.3%。

市场判断：

国际市场，欧央行正式结束量化宽松；预计美联储12月仍将继续加息但2019年加息次数可能只有1-2次，每逢美股走弱特朗普就释放中美很可能达成贸易协议的消息，但由于对美国衰退的预期益发强烈，美股本周仍然再创10月以来的新低。

国内下周是改革开放40周年纪念大会和中央经济工作会议。一部分“炒地图”的主题投机资金本周潜伏雄安、长三角等主题。至于中央经济工作会议，政治局会议已经为其定了基调。市场对于刺激政策过高的预期落空后，周五的大跌使得指数再度跌回反弹生命线——20天均线之下，MACD柱子缩短显示反弹动能衰竭，10月19日政策底2449点以来的超跌反弹很可能已经结束于11月19日2703点已见高点，后市可能会再度向下寻找市场底。

（二）投资策略：

我们判断政策底已经出现，但市场底可能还要再滞后一段时间才能出现。此轮熊市反弹结束后市场可能会再度阴跌寻找市场底。需要继续保持谨慎的投资策略，但可以积极研究未来见市场底后的投资机会。

（1）白马股：

白马股尽管部分行业基本面遇到压力（如白酒、家电等），但从长期来看，能持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报；在其调整充分时进行投资，是长期来看比较好的策略。缺点主要是过去2年涨幅较大，目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置，极端情况仍可能继续回吐。外资持有较多白马股，如果美股持续大跌，使得外资风险偏好下降、降低对于港股和A股白马股的持股比例，白马股仍将面临卖压。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受损。

银行：1）息差有压力；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。

券商：1）熊市，经纪业务低迷；2）金融强监管时代，创新业务难有弹性；3）股权质押贷款危机并未缓解，如果弱反弹结束后市场继续下行，危机仍将恶化；4）估值：反弹中游资爆炒的小券商市净率过高；A股大券商普遍在1倍以上还偏高，H股有跌至0.5倍净资产的、这应已充分体现了对于股权质押贷款的预期。券商指数整体似已在11月19日见顶。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但拿地已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央反复强调地产调控不放松，但很多人预判，如果中美难以达成贸易协定，2019年经济下行压力进一步加大时，不排除部分放松地产调控。本周二晚上盛传28城市将一城一策，周四地产板块以及地产链大涨，周四晚政治局会议新闻与上次一样仍未提地产，市场解读为预期的地产调控在中央层面的放松并未兑现，周五又回调；4）行业最困难时刻还未来临，提前研究低负债率现金流好（抗风险能力强，并有能力在低位并购优质项目甚至其他公司的股权）的龙头企业，为将来布局做准备。

航空：油价近期暴跌，中美会晤后人民币汇率也反弹。但人民币对美元汇率，2019年仍可能贬值至7.3左右的水平。

食品饮料：白酒 2019年景气下行，茅台明确近期不会上调出厂价。 乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业销售费用率仍高企，净利增速不突出。 啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。 榨菜、面包、酱油等低端消费股因为前期涨幅大、静态估值高、开始补跌；榨菜开始新一轮提价。

家电：7月以来月度销售数据疲弱，再加上多数属于地产产业链，大幅补跌。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。

（2）成长股：

医药：深改委通过带量采购政策，利空普通的仿制药企业。此次集采降价幅度约60-90%，超出市场降价40-50%的预期。普通的仿制药企业长期前景堪忧。本周市场预期集采将扩大到医疗器械，并将进一步限制辅助用药。2019年投资思路1）等待创新药龙头企业、与医保无关的自费药（如疫苗、生长激素等）调整充分后的投资机会；2）自下而上，部分医药股估值已经跌至历史低位区间，尽管商业模式等可能有瑕疵，但市场企稳后，估值仍有望修复。

新能源：光伏 政策纠偏，2019年装机容量增速上调，此次大幅反弹，未来如果随市场再度调整，仍然有投资机会。1Q19是行业基本面的一个低点。  新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力，中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。奔驰向中国电池企业孚能下达长期巨额电池采购合同，表明全球传统车龙头也在积极投资电动车，电池和隔膜世界龙头企业值得看好。

通讯：5G中国已正式公布频谱，11月-12月三大运营商可能会确定2019年的5G投资规划（市场预期招标20-30万个基站）。板块之前反弹，消息公布后见光，在加上华为事件，华为供应链受打击，5G的海外市场规模可能也会低于之前预期。广电系5G牌照游资炒作结束。

教育：民促法估计12月正式公布，对于民营幼儿园的限制政策，使得市场担心未来对于K9的细则也会较严厉，目前政策风险仍未释放完毕。

自主可控、集成电路、军工：估值多数偏高，受中美关系影响较大，主题投资痕迹明显，把握难度大。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌，华为事件又使得华为供应链受重创。

传媒：行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。游戏行业加税担忧缓解，市场目前预期12月20日版号审批可能松动，继续观察。

（3）周期股：

挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲；但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，房地产销售放缓后、赶工效应迟早会消失。

煤炭、电力：采暖季临近，目前电厂库存较高，煤价松动后，发改委紧急叫停今年内进口煤炭报关，体现了政策对于煤炭价格上有顶下有底的调控意图。目前市场预期2019年5月淡季时煤价可能回调至550元。

钢铁：宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓（前期需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加，单月螺纹钢需求创历史新高；12月后北方需求将大幅下降）、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。环保部采暖季严禁一刀切限产，各地政府自定方案，定性估计限产力度会低于去年。近期钢价期现联动持续下跌。钢价暴跌后唐山本周又启动到年底的环保限产。

原油：沙特为缓和与美国关系，全力释放产能，导致近期油价大跌。美国对伊朗原油出口制裁主要涉及对欧洲，对印中韩日暂时不涉及。G20会议上，俄罗斯与沙特表示将延长限产协议。12月6日-7日欧佩克会议达成日限产120万桶，但是是在10月底生产天量的基础上限产，按此，2019年1月沙特石油日产量仍将创当月份的历史最高水平，可能全球原油短期供应偏大的压力仍未缓解。

养殖：鸡周期今年终于到来，但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶，近几月出现超跌反弹，原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年，非洲猪瘟事件如果使得存栏头数能加速去化，也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时，有能力继续扩张出栏头数的龙头企业，仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。猪周期相关股票本轮反弹强劲，体现了市场抢跑。预计2019年1季度猪周期仍有低点。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。