（一）市场回顾及展望：

市场回顾：G20中美会晤达到市场中性预期，周一A股放量大幅反弹，但此后受到美股下跌拖累、上交所打击科创概念游资炒作、华为负责人在加被捕等冲击，周四五调整，指数又跌破20天均线。光伏、电动车、猪周期等2019年基本面向上的行业继续提前抢跑，中美缓和受益板块（进口汽车批发及4S店等）一度活跃但随后受华为事件冲击，5G板块先涨后跌（华为事件冲击，频谱发放利好兑现），医药因带量采购价格下降超预期而暴跌。沪深300全周涨0.3%，创业板指全周涨0.9%。

美股本周大跌4.6%，一方面因美股之前提前反弹，另一方面美国2年期国债收益率接近了10年期国债收益率、历史上多预示着经济衰退，同时也叠加了担心华为事件、中美关系可能再度紧张。

市场判断：

中美会晤结果属于利好，但市场之前有一定预期（11月1日两国首脑通话，预示了G20可能会有成果）。原认为可能会有一段时间的缓和期以利于市场继续反弹，但几天之后就爆发了华为事件，可见中美冲突可能长期化，不宜过于乐观。

12月还有改革开放40周年纪念大会和中央经济工作会议。改革开放40周年纪念大会，我们判断近期未必会有新的大力度的改革举措，可能更多地是落实。中央经济工作会议将对2019年定调，预计GDP增速目标可能设置在6.0%，因中美重新谈判、并未彻底恶化，减税力度可能会稍低一些，也暂无必要进一步放松货币政策（如传闻中的降息）以及放松房地产。

医药带量采购降价幅度约60-90%，超出市场降价40-50%的预期。联系到之前教育等行业的利空政策，过去一些高利润率的涉及民生的行业、多面临着政策风险，不能简单地沿用过去的假设，需要重新审视投资逻辑。

技术面上，还是要观察反弹的生命线——20天均线的得失。10月19日政策底2449点以来的反弹，到2703点时运行了22天、涨幅约10%，到现在已经是第7周，不排除2703点就是这次指数反弹的高位区域。

（二）投资策略：

我们判断政策底已经出现，但市场底可能还要再滞后一段时间才能出现。此轮熊市反弹结束后市场可能会再度阴跌寻找市场底。需要继续保持谨慎的投资策略，但可以积极研究未来见市场底后的投资机会。

（1）白马股：

白马股尽管部分行业基本面遇到压力（如白酒、家电等），但从长期来看，能持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报；在其调整充分时进行投资，是长期来看比较好的策略。缺点主要是过去2年涨幅较大，目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置，极端情况仍可能继续回吐。外资持有较多白马股，如果美股持续大跌，使得外资风险偏好下降、降低对于港股和A股白马股的持股比例，白马股仍将面临卖压。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受损。

银行：1）息差有压力；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。

券商：1）熊市，经纪业务低迷；2）金融强监管时代，创新业务难有弹性；3）股权质押贷款危机并未缓解，如果弱反弹结束后市场继续下行，危机仍将恶化；4）估值：反弹中游资爆炒的小券商市净率过高；A股大券商普遍在1倍以上还偏高，H股有跌至0.5倍净资产的、这应已充分体现了对于股权质押贷款的预期。券商指数整体似已在11月19日见顶。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但集中在新开工，拿地和竣工均已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央反复强调地产调控不放松，但很多人预判，如果中美难以达成贸易协定，2019年经济下行压力进一步加大时，不排除部分放松地产调控；4）行业最困难时刻还未来临，提前研究低负债率现金流好（抗风险能力强，并有能力在低位并购优质项目甚至其他公司的股权）的龙头企业，为将来布局做准备。如果中美能达成贸易协定，短期内放松地产调控的必要性进一步下降，会增加扰动因素。

航空：油价近期暴跌，中美会晤后人民币汇率也反弹。但人民币对美元汇率，2019年仍可能贬值至7以上。

食品饮料：白酒 2019年景气下行，茅台明确近期不会上调出厂价。 乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业销售费用率仍高企，净利增速不突出。 啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。 榨菜、面包、酱油等低端消费股因为前期涨幅大、静态估值高、开始补跌；榨菜开始新一轮提价。

家电：7月以来月度销售数据疲弱，再加上多数属于地产产业链，大幅补跌。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。

（2）成长股：

医药：深改委通过带量采购政策，利空普通的仿制药企业。本周降价幅度约60-90%，超出市场降价40-50%的预期。普通的仿制药企业长期前景堪忧。2019年投资思路1）等待创新药龙头企业、与医保无关的自费药（如疫苗、生长激素等）调整充分后的投资机会；2）自下而上，部分医药股估值已经跌至历史低位区间，尽管商业模式等可能有瑕疵，但市场企稳后，估值仍有望修复。

新能源：光伏 政策纠偏，2019年装机容量增速上调，此次大幅反弹，未来如果随市场再度调整，仍然有投资机会。1Q19是行业基本面的一个低点。  新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力，中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。奔驰向中国电池企业孚能下达长期巨额电池采购合同，表明全球传统车龙头也在积极投资电动车，电池和隔膜世界龙头企业值得看好。

通讯：5G中国已正式公布频谱，11月-12月三大运营商可能会确定2019年的5G投资规划（市场预期招标20-30万个基站）。板块之前反弹，消息公布后见光，在加上华为事件，华为供应链受打击，5G的海外市场规模可能也会低于之前预期。广电系5G牌照游资炒作结束。

教育：民促法估计12月正式公布，对于民营幼儿园的限制政策，使得市场担心未来对于K9的细则也会较严厉，目前政策风险仍未释放完毕。

自主可控、集成电路、军工：估值多数偏高，受中美关系影响较大，主题投资痕迹明显，把握难度大。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌，华为事件又使得华为供应链受重创。

传媒：行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。游戏行业加税担忧缓解，市场目前预期12月20日版号审批可能松动，继续观察。

（3）周期股：

挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲；但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，房地产销售放缓后、赶工效应迟早会消失。

煤炭、电力：采暖季临近，目前电厂库存较高，煤价松动后，发改委紧急叫停今年内进口煤炭报关，体现了政策对于煤炭价格上有顶下有底的调控意图。

钢铁：宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓（前期需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加，单月螺纹钢需求创历史新高；12月后北方需求将大幅下降）、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。环保部采暖季严禁一刀切限产，各地政府自定方案，定性估计限产力度会低于去年。近期钢价期现联动持续下跌。钢价暴跌后唐山本周又启动到年底的环保限产。

原油：沙特为缓和与美国关系，全力释放产能，导致近期油价大跌。美国对伊朗原油出口制裁主要涉及对欧洲，对印中韩日暂时不涉及。G20会议上，俄罗斯与沙特表示将延长限产协议。12月6日-7日欧佩克会议达成日限产120万桶，但是是在10月底生产天量的基础上限产，按此，2019年1月沙特石油日产量仍将创当月份的历史最高水平，可能全球原油短期供应偏大的压力仍未缓解。

养殖：鸡周期今年终于到来，但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶，近几月出现超跌反弹，原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年，非洲猪瘟事件如果使得存栏头数能加速去化，也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时，有能力继续扩张出栏头数的龙头企业，仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。增加对美国低价猪肉的进口，对于国内2019年供应格局会有一定影响。猪周期相关股票本轮反弹强劲，体现了市场抢跑。预计2019年1季度猪周期仍有低点。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。