（一）市场回顾及展望：

市场回顾：本周是G20会议前的真空期，市场盘整，有观望情绪，周三、周五两度有资金进场抢跑博弈G20中美会晤能符合或超出市场预期。沪深300全周涨0.9%，创业板指全周涨1.6%。抢跑的板块主要是券商，比较活跃的板块主要是房地产（博弈放松预期）、光伏、电动车、有线电视（5G牌照）。游资炒作的科创板块继续退潮。

G20中美会晤，高盛等外资行事先给出三种情景，最好情景和最坏情景（破裂）的概率都不大，中性情景（贸易冲突暂停，恢复谈判）的概率最大。目前90天谈判期内2000亿美元货物仍维持10%关税，符合中性情景。

此外，本周美联储主席发言表示利率已经接近中性水平，市场目前预期12月加息以后2019年可能只加1次息，美股受鼓舞大幅反弹。美国本轮加息周期进入尾声，对于很多大类资产具有深远影响。之前受压的新兴市场对利率敏感类的资产，有反弹契机；但美国经济景气扩张周期进入后周期，未来转入衰退的压力也加大，对增长更敏感的资产，反弹后可能仍有压力。

国内周五公布采购经理信心指数PMI已经持续下跌至50（荣枯警戒线），预示经济和企业盈利增速未来有进一步下行压力。周末股指期货监管进一步放松，属于小利好，有利于量化对冲类产品增加股票多头配置，从而增加入市资金；未来预计仍将继续放开。

市场判断：

中美会晤结果符合或略超过市场中性预期，属于利好，但市场之前有一定预期。这减少了短期内的一些不确定因素，有利于市场继续反弹、维持一定的活跃度。未来受损的行业会有下跌压力（如汽车关税下调会对国内汽车整车企业增加冲击，增加进口美国农产品对国内农产品形成挤压），过去曾因担心核心部件供应中断的一些行业、以及对美出口比重大的公司可能会有反弹，但仍需警惕美方出尔反尔的风险。

12月还有改革开放40周年纪念大会和中央经济工作会议。改革开放40周年纪念大会，我们判断近期未必会有新的大力度的改革举措，可能更多地是落实。中央经济工作会议将对2019年定调，预计GDP增速目标可能设置在6.0%，因中美重新谈判、并未彻底恶化，减税力度可能会稍低一些，也暂无必要进一步放松货币政策（如传闻中的降息）以及放松房地产。技术面上，还是要观察反弹能否使指数重回20天均线之上，如果仍受20天均线压制，仍只是弱反弹，之后仍有调整压力。

（二）投资策略：

我们判断政策底已经出现，但市场底可能还要再滞后一段时间才能出现。此轮熊市反弹结束后市场可能会再度阴跌寻找市场底。需要继续保持谨慎的投资策略，但可以积极研究未来见市场底后的投资机会。

（1）白马股：

白马股尽管部分行业基本面遇到压力（如白酒、家电等），但从长期来看，能持续保持高ROE的优秀公司，能给投资人带来复利回报；在其调整充分时进行投资，是长期来看比较好的策略。缺点主要是过去2年涨幅较大，目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置，极端情况仍可能继续回吐。外资持有较多白马股，如果美股持续大跌，使得外资风险偏好下降、降低对于港股和A股白马股的持股比例，白马股仍将面临卖压。

保险：保险股的内涵价值EV已普遍在1倍以下、便宜。风险：1）保费增长疲弱，2019年估计仍如此，新业务价值增长不够强劲；2）2019年可能会择机降息，降息周期保险受损。

银行：1）息差有压力；2）资产质量：如果因政治压力，增加低质量贷款的发放，可能会使得资产质量承压；优质零售银行和四大行的资产质量估计相对较好；3）估值便宜，普遍破净（但需要考虑隐形坏账对于净资产的侵蚀）。

券商：1）熊市，经纪业务低迷；2）金融强监管时代，创新业务难有弹性；3）股权质押贷款危机并未缓解，如果弱反弹结束后市场继续下行，危机仍将恶化；4）估值：反弹中游资爆炒的小券商市净率过高；A股大券商普遍在1倍以上还偏高，H股有跌至0.5倍净资产的、这应已充分体现了对于股权质押贷款的预期。券商指数整体似已在11月19日见顶，本周三、周五有资金抢跑买入券商股博中美会晤超预期，但从走势上看仍可能只是11月19日见顶的反弹。

房地产：1）销售：去化率放缓，开发商加快推盘；2）房地产投资：为加快推盘，仍有赶工迹象，但集中在新开工，拿地和竣工均已经放缓；最终，销售的放缓会在6个月之后传导到房地产投资；3）政策：中央反复强调地产调控不放松，但很多人预判，如果中美难以达成贸易协定，2019年经济下行压力进一步加大时，不排除部分放松地产调控；4）行业最困难时刻还未来临，提前研究低负债率现金流好（抗风险能力强，并有能力在低位并购优质项目甚至其他公司的股权）的龙头企业，为将来布局做准备。如果中美能达成贸易协定，短期内放松地产调控的必要性进一步下降，会增加扰动因素。

航空：油价近期暴跌。但人民币对美元汇率，2019年仍可能贬值至7以上。

食品饮料：白酒 2019年景气下行，茅台明确近期不会上调出厂价。 乳业 行业竞争仍然激烈，龙头企业销售费用率仍高企，净利增速不突出。 啤酒 行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。 榨菜、面包、酱油等低端消费股因为前期涨幅大、静态估值高、开始补跌；榨菜开始新一轮提价。

家电：7月以来月度销售数据疲弱，再加上多数属于地产产业链，大幅补跌。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在。

（2）成长股：

医药：深改委通过带量采购政策，利空普通的仿制药企业。2019年投资思路1）等待创新药龙头企业调整充分后的投资机会；2）自下而上，部分医药股估值已经跌至历史低位区间，尽管商业模式等可能有瑕疵，但市场企稳后，估值仍有望修复。

新能源：光伏 政策纠偏，2019年装机容量增速上调，此次大幅反弹，未来如果随市场再度调整，仍然有投资机会。  新能源汽车：上游锂钴价格仍有压力，中游电池和隔膜龙头企业持续扩产具有长期成长性。

通讯：5G美国已公布频谱，中国近期可能也公布频谱，11月-12月三大运营商可能会确定2019年的5G投资规划（市场预期招标20-30万个基站）。板块最近反弹，但小心消息公布可能会见光死。2019年，5G投资实质性启动，仍然是为数不多的确定性高景气板块，股价调整充分后仍值得关注。广电申请第4张5G牌照，引发游资本周炒作有线电视板块，但从历史上来看，广电系的整合进度缓慢，也缺乏投资5G的资金实力，相关主题的炒作多不持久。

教育：对于民营幼儿园的限制政策，使得市场担心未来对于K9的细则也会较严厉，目前政策风险仍未释放完毕。

自主可控、集成电路、军工：估值多数偏高，受中美关系影响较大，主题投资痕迹明显，把握难度大。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌。

传媒：行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。游戏行业加税担忧缓解，版号审批停滞半年后观察何时松动。

（3）周期股：

挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲；但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，房地产销售放缓后、赶工效应迟早会消失。

煤炭、电力：采暖季临近，目前电厂库存较高，煤价松动后，发改委紧急叫停今年内进口煤炭报关，体现了政策对于煤炭价格上有顶下有底的调控意图。

钢铁：宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓（前期需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加，单月螺纹钢需求创历史新高；12月后北方需求将大幅下降）、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。环保部采暖季严禁一刀切限产，各地政府自定方案，定性估计限产力度会低于去年。近期钢价期现联动持续下跌。

原油：沙特为缓和与美国关系，全力释放产能，导致近期油价大跌。美国对伊朗原油出口制裁主要涉及对欧洲，对印中韩日暂时不涉及。G20会议上，俄罗斯与沙特表示将延长限产协议，12月6日欧佩克会议。

养殖：鸡周期今年终于到来，但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶，近几月出现超跌反弹，原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年，猪瘟事件如果使得存栏头数能加速去化，也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时，有能力继续扩张出栏头数的龙头企业，仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。增加对美国低价猪肉的进口，对于国内2019年供应格局会有一定影响。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。