在继续浏览本公司网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”。“合格投资者”指根据任何国家和地区的证券和投资法规所规定的有资格投资于私募证券投资基金的专业投资者,例如根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》的规定,合格投资者的标准如下:
一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金、慈善基金;
2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
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(一)市场回顾及展望:
市场回顾:9月18日美国正式宣布对华2000亿美元货物加征关税,当天终于走出利空出尽的反弹行情,周二三五大涨,沪深300全周涨5.2%,创业板指全周涨3.3%。
继续观察中美贸易冲突、国内经济和政策这2个主要矛盾的变化:
媒体报道,2000亿美元货物关税先上调10%,至年底可能再上调25%。中方拒绝在威胁下进行谈判。周末中方发布白皮书。由此来看贸易冲突可能长期化。
国内经济和政策方面:天津达沃斯论坛,总理强调以改革开放而不是贬值来应对贸易冲突。强调对历史社保不得追缴;研发费用可以加计扣除利好一些研发型企业。但也一些方面引发担忧,如强调职工参与民营企业管理,广东调研房地产是否取消预售、尽管住建部澄清、但仍引发9月24日香港内房股大跌。
市场判断:中美贸易冲突长期化,国内政策有改善但不是根本性的反转,我们判断市场由此出现的反弹还只是熊市超跌反弹,只是9月的这一次力度可能会大于7月的反弹。上证的单周涨幅是2016年以来最大的,说明牛市慢涨急调、熊市阴跌急弹。上证突破了2018年2月以来的下降压力线(7月的反弹没有,此次力度大于7月)、也站在了多条均线之上,从技术上,市场可望维持一段时间的反弹,如果重新跌破20天均线则可确认技术反弹结束(例如,7月反弹,7月底跌破20天均线后,8月再度大跌)。历史复盘,和2004年4月之后的走势有相似之处,市场在7月弱反弹、9月强反弹,其他时段多以阴跌为主。
(二)投资策略:
我们判断此次反弹还只是熊市超跌反弹,只能适当参与,超跌反弹之后可能还有再调整,总体还需要谨慎耐心等待。
(1)白马股:
白马股的基本面总体仍然健康,尽管2018年经济增速可能放缓,但企业盈利仍在改善,并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平,近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加;缺点主要是过去2年涨幅较大,目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置,如果遇到极端情况仍可能继续回吐。
保险:保险股的内涵价值EV在1-1.2倍左右、便宜。今年以来保险新保单销售数据一般,新业务价值增长不够强劲,但会计利润的释放仍然可以期待。从更长期看,如果投资者对经济增长十分担忧,进而担心利率会改为进入下降通道,才会对保险的投资价值产生重大影响(在降息周期,保险受损)。中国平安中报净利增速约3成驱动反弹。
银行:媒体报道一些农商行坏账大面积暴露(主要是平台贷款相关),不良率上升到接近20%,资本充足率跌近0。去杠杆初期是债务减记阶段,坏账大量暴露,资产质量差的放款机构由于杠杆因素,对资本金的侵蚀是十分明显的。大银行的中报显示,息差和资产质量都略有改善,但股价很多也低迷、破净。农行、华夏银行股价破净,以高价定增来补充资本金,参与机构短期均浮亏。像年初那样快速重估到1.3倍市净率有难度,这需要市场重新恢复对于经济的信心。
券商:基本面弱于保险银行,市场大幅调整,经纪业务低迷。近期有大券商已经跌至1-1.2倍净资产,估值进入历史低位区,但短期内缺乏向上的催化剂。
房地产:(1)销售:7月8月房地产销售的先导指标到访量下降,销售去化率也略有下降;房地产销售若出现放缓,6个月后对于房地产投资和房地产产业链的需求将出现显著影响;但股票会提前反映。(2)去杠杆:去杠杆背景下高杠杆企业承压。银行业的非标,约一半与地产相关;若在3年之内逐渐清理完毕,只出不进,相当于纯减少了几万亿的房地产融资;再加上近期境内外地产债发行不顺利,高杠杆高负债的企业,未来不排除会被迫卖身。(3)政策:房产税按贾康的说法,正式出台实施可能还需数年。多部委联手整治房地产市场乱象。棚改放缓。政治局会议提出了“坚决遏制房价上涨”的前所未有的提法。广东调研房地产是否取消预售、尽管住建部澄清、但仍引发9月24日香港内房股大跌。(4)行业最差的时刻,还没有来临。杠杆率相对较低的、特别是国有背景的大地产公司,未来有并购扩张的机会。那个时候可能才是重新关注地产股的时机。
航空:三季度是航空旺季,航空公司运力投放增长10多个百分点基本可以被需求消化,提价效应也显现,盈利能力最强的京沪航线票面价已经上调100元,考虑到折扣率后的实现票价也有5-10%的增长,量价齐升,成本端燃油附加费开征(油价5000元之上的涨价部分、可以消化80%),考虑到航线定价改革政策的长期利好因素,航空股长线有望从目前的1倍多市净率重估到2倍市净率左右。但近期人民币对美元快速贬值,油价又大幅上涨,2018年业绩压力较大,股价暴跌。
食品饮料:白酒行业今年的亮点是次高端和地产酒,一线高端白酒中茅台的确定性最高;近期补跌;经销商访谈显示中秋备货一般。乳业继续向三四线下沉,龙头企业收入端增速良好,但中报净利润下滑远低于市场预期,促销费用不可忽视。啤酒行业竞争格局有改善预期,部分产品开始提价,盈利弹性较大;缺点在于销量增速平稳。榨菜、面包、调味品等低端消费股表现强劲,有的近期开始补跌。
家电:7月份月度销售数据疲弱,再加上多数属于地产产业链,大幅补跌。格力中报业绩和分红比例都低于市场预期。股价下跌后美的与小天鹅重组停牌。
家居:定制家居价格竞争激烈,订单增速放缓,地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在,龙头公司在跌破20倍市盈率后启动回购。
(2)成长股:
医药:今年以来表现最好的行业,涨幅大、静态估值普遍不低、基金配置比例已经大幅提升、交易变得拥挤。5月11日板块第一次整体大幅震荡,5月30日板块整体再次大跌,符合板块阶段见顶的走势。带量采购试点从上海推向全国,对于普药价格是利空;之前最抗跌的一些医药龙头股大跌,有些人解读为强势股补跌可能是熊市底部信号,这有一定道理,但也可能只是强势股轮番补跌。
宠物:属于消费升级,赛道好,行业内企业以出口为主、出口增速在20%左右,但属于对美出口2000亿美元清单范围内;内销业务在低基数基础上普遍有50%左右的增速。
教育:在居民消费中的占比不断提升,具有提价能力,好赛道。去年以来多家教育公司在港股IPO、在A股借壳,构成了教育板块。《民办教育促进法》送审稿公布,强调9年制阶段的民办教育不许营利,限制集团化办学也限制了收购外延,受影响较大的是K9(9年制阶段民营学校)、民办高校(补交地价款,收购难度加大)等子行业;对培训机构的规范政策也出台。教育股前期暴跌后本周继续大幅震荡,仍在消化政策的影响。
自主可控、集成电路、军工:网信会议、7月6日中美贸易冲突第一回合兑现、近期美国对若干军工企业出口限制等事件多次见光死,主题投资痕迹明显,把握难度大。海康大华2家安防企业受美国制裁。
新能源:光伏行业“5.31”新政,国家财政补贴压力大导致大幅削减今年的装机容量,行业利空;2019年再观察光伏上网平价后能否使得市场化的国内外需求真正释放,届时作为强周期股可能形成投资机会。风电、新能源汽车等依赖国家财政补贴的行业未来估计政策压力也不小。新能源汽车今年销量增速同比较快可能达到110万辆,但9月份将明确2019年的补贴政策(可能下调30-50%);碳酸锂价格从年初11万多下跌至8万多。
电子:智能手机产业链从成长属性变为周期属性,今年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧、苹果创新力度不足等大幅下跌。
通讯:中兴通讯美国限制令暂停、股价大幅反弹。工信部提出信息消费规划,利好行业需求。5G短期内对于收入利润影响还比较小,还是类似于主题投资,如果频谱公布可能会见光死。
传媒:崔永元揭露行业艺人合同阴阳合同的潜规则,范冰冰被调查,行业监管升级,由于查税等因素,不排除一些大剧收入确认延迟。
(3)周期股:
挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥螺纹钢价格等高频数据仍然强劲;但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。之前市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资,信用市场承压不利于房地产投资;如果财政货币政策放松,情绪可能会有所缓解;但周期股中缺乏长期资金,难有持续性的行情,把握难度大。
煤炭、电力:电煤近几个月淡季不淡、旺季不旺。7-8月旺季,煤矿复产增加、进口增加、电厂库存上升,电煤价格有所回调;低市净率的火电股盈利改善,近期估值修复;浙江向发改委申请降电价,利空,火电股大跌。
钢铁:宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓(目前的需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加,单月螺纹钢需求创历史新高)、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。环保部采暖季严禁一刀切限产,各地政府自定方案,定性估计限产力度会低于去年,依赖严格限产预期支持的一些工业品如钢铁焦炭期货和股票大跌。
原油:油价重心总体上移。布伦特突破80美元创4年新高。
养殖:鸡周期今年终于到来,但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶,近几月出现超跌反弹,原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年,猪瘟事件如果使得存栏头数能加速去化,也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时,有能力继续扩张出栏头数的龙头企业,仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。
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