（一）市场回顾及展望

市场回顾：周一惯性下挫后展开反弹，第2天媒体报道国家队进场维护市场但不是拉抬股价，但人气仍然低迷，8月22日沪市成交金额为熔断以来的次低。地量从不好的方面说明市场人气低迷、未来如果不放量、难以支持大的反弹，从好的方面来说它是底部的必要条件之一但不是充分条件、仅凭地量不能推断出市场一定立即见底。沪深300全周反弹3%，创业板指再创新低后反弹1%。

继续观察中美贸易冲突、国内去杠杆这2个主要矛盾的变化：

中方商务部副部长赴美会谈23日结束，24日从媒体公布来看无明显成效。周五人民币汇率修改了报价规则，汇率反弹，不知道是否与谈判达成的某种默契有关。美国对中国2000亿美元加征10%-25%关税的听证会正在进行，参会者多反对，但上次500亿美元加征的听证会、也是尽管参会者反对、但仍然加征了关税。如果9月初美国正式公布对中国2000亿美元加征10%-25%关税，对A股是否仍有冲击？有人认为A股市场应该已经隐含了2000亿美元会加征的预期，我们认为难以简单判断，A股今年3月以来3次大的单日跳空暴跌都与贸易战有关，前3次如果简单地认为股市对于贸易战已有反映肯定是错的。汇率近期暂时维稳，但如2000亿美元正式开征，汇率是否会再度贬值以作为应对的武器？

国内经济方面：银行如果认购地方债风险权重为0，放贷暂时不受存贷比指标约束等，都体现了政府加大信贷投放的意图；预计8月信贷投放改善。7月汽车销售数据同比下滑；电商方面618大促也透支了7月的销量，从经销商访谈来看白酒中秋备货力度也不如去年，可见房价上涨对于居民消费的挤出、股市下跌和P2P爆雷的负财富效应等，对消费已经产生了负面影响。社保缴纳从严相当于对企业变相加税，人力密集、之前缴纳不规范的民营企业，2019年利润压力大。此外，9月美国加息时，国内央行可能会上调MLF利率或公开市场操作利率，小幅加息1次；目前中美利差较窄，如果不跟随加息，汇率压力较大。但加息会制约货币政策放松的空间。

综合观察，我们担心，如果美国9月初不顾听证会的反对，对中国2000亿美元加征25%关税，尽管A股市场对此有一定预期但未必完全体现，仍可能会受到一次冲击。至于此次冲击后是否短期见底能再度展开反弹，从近期的下跌结构上来说是比较充分了，但成交量如果始终低迷、存量反弹则无法走得太高太久。

(二）投资策略

近期，我们计划密切观察中美贸易冲突和国内政策这2个主要矛盾的变化。如果均有积极的变化，我们计划适当参与反弹；如果只是纯技术性超跌反弹，则仍然保持谨慎，耐心等待超跌反弹之后的再调整。 

（1）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加；缺点主要是过去2年涨幅较大，目前普遍只回吐到2017年10月的股价位置，如果遇到极端情况仍可能继续回吐。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年1月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整，这个级别和股灾相当、不亚于一个熊市，调整时间目前仅7个月可能仍不足，从四浪内部的ABC结构来看，目前可能还在A下跌阶段。 

保险：保险股的内涵价值EV在1-1.2倍左右、便宜。今年以来保险新保单销售数据一般，新业务价值增长不够强劲，但会计利润的释放仍然可以期待。从更长期看，如果投资者对经济增长十分担忧，进而担心利率会改为进入下降通道，才会对保险的投资价值产生重大影响（在降息周期，保险受损）。中国平安中报净利增速约3成驱动反弹。

银行：媒体报道一些农商行坏账大面积暴露（主要是平台贷款相关），不良率上升到接近20%，资本充足率跌近0。去杠杆初期是债务减记阶段，坏账大量暴露，资产质量差的放款机构由于杠杆因素，对资本金的侵蚀是十分明显的。但是资产质量好的大银行，股价也因此受到拖累，很多又破净。但短期内再度像年初那样快速重估到1.3倍市净率有难度，需要市场重新恢复对于经济的信心。周五银行股大幅反弹，可能与对外资开放、部分银行可能会被外资控股的预期有关。

券商：基本面弱于保险银行，市场大幅调整，经纪业务低迷。近期有大券商已经跌至1-1.2倍净资产，估值进入历史低位区，但短期内缺乏向上的催化剂。

房地产：基本面的优点在于销售仍强劲，一手新房开盘价被人为压低扭曲引发摇号抢房，销售目前暂时仍无大问题。缺点在于去杠杆背景下高杠杆企业承压。银行业的非标，约一半与地产相关；若在3年之内逐渐清理完毕，只出不进，相当于纯减少了几万亿的房地产融资；再加上近期境内外地产债发行不顺利，高杠杆高负债的企业，下半年不排除会被迫卖身。行业最差的时刻，还没有来临。杠杆率相对较低的、特别是国有背景的大地产公司，下半年有并购扩张的机会。那个时候可能才是重新关注地产股的时机。近期房地产调整的主要因素有：房产税临近的传闻再起，多部委联手整治房地产市场乱象，还有担心棚改放缓。政治局会议提出了“坚决遏制房价上涨”的前所未有的提法。

航空：三季度是航空旺季，航空公司运力投放增长10多个百分点基本可以被需求消化，提价效应也显现，盈利能力最强的京沪航线票面价已经上调100元，考虑到折扣率后的实现票价也有5-10%的增长，量价齐升，成本端燃油附加费开征（油价5000元之上的涨价部分、可以消化80%），考虑到航线定价改革政策的长期利好因素，航空股长线有望从目前的1倍多市净率重估到2倍市净率左右。但近期人民币对美元快速贬值，油价又大幅上涨，2018年业绩压力较大，股价暴跌。

食品饮料：白酒行业基本面仍然强劲，今年的亮点是次高端和地产酒，一线高端白酒中茅台的确定性最高；近期补跌；经销商访谈显示中秋备货一般。乳业继续向三四线下沉，龙头企业收入端增速良好，净利润增速预计在百分之十几，PEG略大于1；近期补跌。啤酒行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。榨菜、面包、调味品等低端消费股表现强劲，有的近期开始补跌。

家电：7月份月度销售数据疲弱，再加上多数属于地产产业链，大幅补跌。

家居：定制家居价格竞争激烈，订单增速放缓，地产如果放缓大约滞后6到9个月会影响到家居的销售。但是大行业渗透率低、集中度低的长期成长逻辑仍在，龙头公司在跌破20倍市盈率后启动回购。

（2）成长股：

医药：今年以来表现最好的行业，涨幅大、静态估值普遍不低、基金配置比例已经大幅提升、交易变得拥挤。5月11日板块第一次整体大幅震荡，5月30日板块整体再次大跌，符合板块阶段见顶的走势。医药股前周暴跌后，本周一些长线资金又逢低介入优质医药股，再度反弹。

宠物：属于消费升级，赛道好，行业内企业以出口为主、出口增速在20%左右，但属于对美出口2000亿美元清单范围内；内销业务在低基数基础上普遍有50%左右的增速。

教育：在居民消费中的占比不断提升，具有提价能力，好赛道。去年以来多家教育公司在港股IPO、在A股借壳，构成了教育板块。《民办教育促进法》送审稿公布，强调9年制阶段的民办教育不许营利，限制集团化办学也限制了收购外延，受影响较大的是K9（9年制阶段民营学校）、民办高校（补交地价款，收购难度加大）等子行业；对培训机构的规范政策本周也出台。教育股前周暴跌后本周继续大幅震荡，仍在消化政策的影响。

自主可控、集成电路、军工：网信会议、7月6日中美贸易冲突第一回合兑现、近期美国对若干军工企业出口限制等事件多次见光死，主题投资痕迹明显，把握难度大。

新能源：光伏行业“5.31”新政，国家财政补贴压力大导致大幅削减今年的装机容量，行业利空；2019年再观察光伏上网平价后能否使得市场化的国内外需求真正释放，届时作为强周期股可能形成投资机会。风电、新能源汽车等依赖国家财政补贴的行业未来估计政策压力也不小。新能源汽车今年销量增速同比较快可能达到110万辆，带动钴价近期上涨；但9月份将明确2019年的补贴政策（可能下调30-50%）；钴价近期压力大。

电子：智能手机产业链从成长属性变为周期属性，今年上半年因为国产手机库存压力大、苹果受制于贸易战担忧等大幅下跌。苹果3部新机型即将发布，若贸易冲突有所缓解，关注是否也能出现反弹。

通讯：中兴通讯美国限制令暂停、股价大幅反弹。工信部提出信息消费规划，利好行业需求。5G短期内对于收入利润影响还比较小，还是类似于主题投资，如果频谱公布可能会见光死。

传媒：崔永元揭露行业艺人合同阴阳合同的潜规则，范冰冰被调查，行业监管升级，由于查税等因素，不排除一些大剧收入确认延迟。

（3）周期股：

挖掘机销量、挖掘机利用小时数、水泥螺纹钢价格等高频数据仍然强劲；但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。之前市场担忧整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，信用市场承压不利于房地产投资；如果财政货币政策放松，情绪可能会有所缓解；但周期股中缺乏长期资金，难有持续性的行情，把握难度大。

煤炭、电力：电煤近几个月淡季不淡、旺季不旺。7-8月旺季，煤矿复产增加、进口增加、电厂库存上升，电煤价格有所回调；低市净率的火电股盈利改善，近期估值修复；浙江向发改委申请降电价，利空，火电股大跌。

钢铁：宏观自上而下角度多担心钢铁未来需求放缓（目前的需求是开工后移1个月与未来赶工需求的提前释放的叠加，单月螺纹钢需求创历史新高）、供应处于历史高位、未来吨钢利润会下滑。但近期供求矛盾仍不突出，需求金九银十即将再度进入旺季，供给方面采暖季限产可能从去年的11月提前到今年的9月，钢价连创新高，吨钢利润保持在高位，钢铁股到年底之前盈利仍然强劲，季度市盈率如果年化多在4倍左右，但由于股票市场缺乏长期资金，过去1年多来类似的重估多不持久。

原油：油价重心总体上移。但是PTA价格大涨，PTA相关个股却暴跌，说明市场悲观情绪严重，不是常态化的市场。

养殖：鸡周期今年终于到来，但鸡周期的上升阶段一般较短。猪周期2017年见顶，近几月出现超跌反弹，原预计存栏头数等的底部可能出现在2019年，猪瘟事件使得养猪股周五暴跌，如果使得存栏头数能加速去化，也有可能使得本轮猪周期的底部提前到来。届时，有能力继续扩张出栏头数的龙头企业，仍有可能实现大行业小公司集中度提高的投资逻辑。

        非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。