（一）市场回顾及展望：

外围市场：美元指数从4月中的89上涨至上周的95；上周意大利国债暴跌导致银行股暴跌，拖累欧股从之前的高位回调；美国就业指标强劲、权重科技股创新高。

国内市场：周二晚上，美国重提1500亿美元关税名单、意大利暴跌同时发生，叠加国内信用违约频发，周三市场暴跌，周四MSCI被动指数基金一天建仓完毕，沪深300全周大跌0.8%，创业板指全周大跌5.3%。

重大事件：债券信用违约事件不断爆发，周五央行增加AA级以上信用债作为MLF抵押物、有利于纾解企业债市场压力、但不算重大利好。股权质押濒临爆仓再度大面积出现。6月以后可能将继续迎来CDR等，考验二级市场的承接力度。美方来华，未发表联合声明，估计无成果。光伏行业“5.31”新政，国家财政补贴压力大导致大幅削减今年的装机容量，行业利空。

周三市场暴跌与欧债（意大利国债）危机再起、贸易冲突再起集中爆发有关。综合判断近期市场环境：美元升值、美国加息、新兴市场货币贬值、欧债危机、贸易冲突、国内去杠杆、信用违约、金融强监管、股权质押风险、CDR带来市场承接压力，这些均不利于作为风险资产的股票。资金方面，MSCI被动资金建仓已经完成，利好兑现后，缺乏增量资金。总的来看，2017年是市场风险因素较少的年份，2018年是市场风险因素集中爆发的年份，尽管目前优质股票估值不贵，但风险偏好难以提振。

（二）投资策略：

基于对市场环境的谨慎，我们前期适当降低了仓位，减持了非核心持股，利用白马股情绪宣泄式的杀跌，逢低买入具有安全边际的低估值优质公司。同时也按照基本面和估值积极研究投资优秀的中小市值成长股，集中在医药、食品、教育、宠物等几个长期成长前景广阔的优质赛道上面，但是会回避概念股。我们判断市场的调整、优质白马股总体的调整可能还会持续一段时间，在市场整体机会重新来临之前，计划仍然保持耐心，坚持现有的策略，“扎硬寨、打呆仗”。 

（1）白马股：

白马股的基本面总体仍然健康，尽管2018年经济增速可能放缓，但企业盈利仍在改善，并继续向各行业龙头企业集中。估值前期普遍达到合理水平，近期的大幅回调使得估值吸引力又开始增加。从技术分析上，其2014-2015年中的上升是牛市一浪，2015年中-2016年1月份股灾是牛市二浪，2016年2月-2018年2月大致是牛市三浪，现在展开的可能是牛市四浪调整，由于估值不高、调整的空间可能不大，但调整的时间目前仍不足，调整充分之后仍有牛市五浪可以期待。从四浪内部的ABC结构来看，可能已经走完了A下跌、B弱反弹的阶段，已经进入了四浪C下跌的阶段。 

保险：保险股的EV在1-1.4倍左右、便宜。今年以来保险新保单销售数据一般，新业务价值增长不够强劲，但会计利润的释放仍然可以期待。从更长期看，如果投资者对经济增长十分担忧，进而担心利率会改为进入下降通道，才会对保险的投资价值产生重大影响（在降息周期，保险是受损的）；目前仍在升息周期。中国平安之前受人事传言影响大跌，可以耐心等待事件明朗。

银行：大银行负债业务较有优势、市净率低ROE高（约15%），合理估值可以达到市净率1.3-1.5倍。零售业务占比高的2家股份制银行可以享受较高的市净率估值，拨备覆盖率较高，未来如果资产质量改善、拨备能有下降，拨备后利润均可望大幅增长（但这需要时间）。今年银行表外转表内、坏账暴露的压力较大，但银监会也下调了法定拨备要求，拨备覆盖率较高、资产质量较好的大行和招行，其盈利增长确定性仍然较高。

券商：基本面弱于保险银行，市场大幅调整后，近期更难以出现指数牛市，成交量很难持续放大，券商股难以出现经纪业务盈利弹性。监管新规要求券商的控股股东净资产要达到1000亿元之上，相对有利于国有大券商、不利于民营中小券商。近期有大券商已经跌至1-1.2倍净资产，估值进入历史低位区，短期内缺乏向上的催化剂。

房地产：市场前期关注点在于销售强劲，目前由于一手新房开盘价被人为压低扭曲引发摇号抢房，销售目前暂时仍无大问题。市场近期关注点在于去杠杆背景下高杠杆企业承压。银行业的非标，约一半与地产相关。若在3年之内逐渐清理完毕，只出不进，相当于纯减少了几万亿的房地产融资。再加上近期境内外地产债发行不顺利，高杠杆高负债的企业，下半年不排除会出现被迫卖身。行业最差的时刻，还没有来临。杠杆率相对较低的、特别是国有背景的大地产公司，下半年有并购扩张的机会。那个时候可能才是重新关注地产股的时机。

航空：3月航班换季，因种种顾虑，重定价的航线数量低于预期，但目前已经开始陆续提价。2季度是航空历来的淡季，近期油价又大涨也是压制因素（油价再涨，可能会重启燃油附加费，重启的话可以抵消约三分之二的油价上涨因素）。航空股1季报剔除汇率升值因素后、主业并不强劲。考虑到航线定价改革政策的长期利好因素，航空股长线有望从目前的1倍多市净率重估到2倍市净率左右。观察油价回调后是否有反弹机会（但油价回调，可能又会影响燃油附加费的重启）。

食品饮料：白酒行业基本面仍然强劲，今年的亮点是次高端和地产酒，一线高端白酒中茅台的确定性更为凸显。乳业继续向三四线下沉，龙头企业一季度收入端增速良好，本周伊利董事长现身股东大会引发股价强劲反弹。啤酒行业竞争格局有改善预期，部分产品开始提价，盈利弹性较大；缺点在于销量增速平稳。榨菜、面包等中小市值低端消费股表现强劲，近期开始出现获利回吐。

家电：龙头企业更积极地拥抱工业互联网、机器人，关注估值重估的可能性。近期出口占比高的家电企业受到贸易战担忧的压制。格力因为年报不分红、一度暴跌，凸显了其历来存在的公司治理风险。小米即将在港上市，长期看小米将成为重要的家电企业，获取相当大的市场份额，对家电行业的长期影响值得关注。

（2）成长股：

自主可控、集成电路：网信会议后板块见光死，存量博弈市场的特点。

新能源：光伏行业“5.31”新政，国家财政补贴压力大导致大幅削减今年的装机容量，行业利空。风电、新能源汽车等依赖国家财政补贴的行业未来估计政策压力也不小。

军工：部分民参军企业市盈率已经降至20多倍，可以纳入成长股的分析框架。绝大部分军工股估值仍然过高。

电子：国产手机库存压力仍大，苹果链仍有局部创新，汇兑损失压力大，叠加贸易战的担忧，电子股前期压力较大。上周消费电子股，随着贸易冲突的反复，再度暴跌，下一次等待贸易冲突缓解时，2018年盈利增长确定性较高的个股，才有可能有反弹的机会。

通讯：中兴通讯仍未放行。一些从国外进口芯片等核心部件的通讯设备股，之前下跌，贸易冲突缓解时反弹，上周随着贸易冲突的反复再度暴跌，下一次反弹的契机要等待贸易冲突缓解。

医药：今年以来涨幅第一的行业，涨幅大、估值普遍不低、基金配置比例已经大幅提升、交易变得拥挤。5月11日板块第一次整体大幅震荡，5月30日板块整体再次大跌，周三至五板块大跌、反弹、再大跌的走势，符合板块阶段见顶的走势。

传媒：崔永元揭露行业艺人合同阴阳合同的潜规则，估计会引发行业监管升级，利空。

（3）周期股：

挖掘机利用小时数、水泥价格等高频数据仍然强劲。但这可能是2016年大规模投资的滞后效应以及今年需求赶工导致的短期效应。考虑到整顿地方债务和PPP等不利于基建投资，信用市场承压不利于房地产投资，依赖于内需的周期股未来氛围不利。

煤炭：淡季电煤价格上涨，发改委之前紧急干预，要求长协煤要定在570元，市场煤价也要力争达到这一水平，并有其他一些措施。神华年度长协价格未变，月度长协价格上调，表明煤炭总体供求仍然紧张，旺季时市场煤价上涨压力仍然很大。动力煤期货价格受发改委影响后短期下挫，之后快速反弹回到近期新高，但股票市场由于缺乏长期资金、对于动力煤股票没有太多关注。

原油：油价重心总体上移。

铜：从轻微过剩转向供求缺口。

总的来看，2018年周期股中，原油产业链以及相关的部分化工、铜值得关注。

非常感谢投资者的信任与支持，我们努力为投资者奉献良好的回报。